¿Por qué quedarse con todo ese dinero? Las empresas no están seguras del coste del capital

Con una cifra récord de 2 billones de dólares en efectivo y activos líquidos a corto plazo disponibles, las firmas no financieras estadounidenses parecen estar a punto de expandirse. ¿Qué los detiene? Muchos no están muy seguros de qué iniciativas deben financiar, y una de las causas de esta indecisión es la falta general de confianza en las proyecciones de costes de capital que utilizan para tomar la decisión.

Este es el hallazgo clave del Tendencias actuales en la estimación y aplicación del coste del capital investigación publicada esta semana por la Asociación de Profesionales Financieros, un grupo comercial formado por 16 000 profesionales de tesorería y finanzas corporativas. (Descargar este pdf para ver un resumen ejecutivo o iniciar sesión aquí para ver el informe completo.) Descubrimos que el 55 por ciento de los encuestados está convencido de que sus estimaciones del coste de capital están desviadas más de 50 puntos básicos. Solo el 17 por ciento cree que sus estimaciones son precisas en un rango de 25 puntos básicos. No es de extrañar, entonces, que cuando les preguntamos si tenían la costumbre de comunicar sus estimaciones del coste medio ponderado del capital en toda la empresa, solo el 15 por ciento dijera que sí.

La AFP dirigió el Encuesta sobre el coste del capital en octubre de 2010 y recibí respuestas de 309 directores financieros, tesoreros, vicepresidentes de finanzas y tesoreros adjuntos. Sus respuestas revelaron que calcular el coste del capital hoy en día es un arte, no una ciencia. Había poco consenso sobre las prácticas de coste del capital; en cambio, los encuestados solían utilizar una pluralidad de técnicas.

La gran mayoría de las empresas utilizan algún tipo de estimación del coste del capital. El 79 por ciento de las empresas, incluido el 91 por ciento con ingresos anuales superiores a los mil millones de dólares, utilizan técnicas de flujo de caja con descuentos. (Cabe preguntarse qué hace el 9 por ciento restante, con ingresos anuales superiores a los mil millones de dólares).

Sin embargo, hay menos coherencia en la forma en que las organizaciones estiman los flujos de caja y determinan el coste medio ponderado del capital al que se descuentan esos flujos de caja.

Cinco años es el período más común durante el que las organizaciones pronostican explícitamente los flujos de caja asociados a un proyecto, un lapso citado por el 46 por ciento de los encuestados. Más de un tercio de las organizaciones pronostican flujos de caja explícitos para los primeros 10 años de un proyecto.

Hay una gran diversidad en la forma en que las organizaciones determinan el valor de los flujos de caja durante el resto de la vida útil de un proyecto, para encontrar lo que se conoce como valor terminal. Solo el 46 por ciento utiliza el modelo de crecimiento perpetuo, mientras que el 27 por ciento desarrolla una previsión explícita del flujo de caja para toda la vida del proyecto. Un 72 por ciento desarrolla varios escenarios de flujo de caja que representan el resultado esperado, así como los mejores y peores resultados, que luego se descuentan. Un número significativo de organizaciones (28 por ciento) utilizan un solo escenario de flujo de caja.

Hay una diversidad aún mayor entre las organizaciones en cuanto a los métodos que utilizan para estimar el coste medio ponderado del capital. Al estimar el coste del capital, casi nueve de cada diez organizaciones utilizan el modelo de valoración de activos de capital (CAPM), que calcula el coste del capital mediante un tipo libre de riesgo, un factor beta y una prima de riesgo de mercado, cada uno de los cuales introduce una variabilidad significativa. Si bien casi la mitad de las organizaciones (el 46 por ciento) utilizan el pagaré del Tesoro a 10 años para estimar el tipo libre de riesgo, el 16 por ciento utiliza el billete del Tesoro a 90 días, el 12 por ciento utiliza el bono del Tesoro a cinco años e incluso el bono del Tesoro a 30 años tiene sus seguidores. Dado que el diferencial histórico entre los bonos del Tesoro a 90 días y los bonos del Tesoro a 30 años es de aproximadamente el 3 por ciento, esta amplia variación en las opciones de tipos sin riesgo tendrá efectos drásticos en la valoración de los proyectos.

También hay poca coherencia en los métodos que utilizan las organizaciones para estimar el coste de la deuda. Más de un tercio utilizan el tipo actual de su deuda actual (37 por ciento) o el tipo previsto para la deuda recién emitida (34 por ciento). Más de uno de cada cinco reduce la volatilidad del coste de la deuda al utilizar el tipo medio de la deuda pendiente durante un período de tiempo. Los resultados de la encuesta son más coherentes en cuanto a los tipos impositivos que las organizaciones aplican para calcular el coste de la deuda después de impuestos. El 64 por ciento utiliza su tipo impositivo efectivo, pero el 29 por ciento usa el tipo impositivo marginal y el 7 por ciento usa un tipo impositivo objetivo.

Libro contra mercado
Factores de ponderación utilizados para la deuda y el capital en el cálculo de la WACC

Todos

Ingresos inferiores a mil millones de dólares

Ingresos de más de mil millones de dólares

De propiedad privada

Cotiza en bolsa

Relación deuda/capital contable actual

30%

35%

27%

38%

18%

Relación deuda/capital objetivo

28%

28%

27%

27%

31%

Coeficiente deuda/capital bursátil actual

23%

17%

27%

18%

30%

Coeficiente entre la deuda contable actual y la renta variable bursátil actual

19%

20%

19%

17%

21%

Fuente: Encuesta sobre el costo del capital de la Asociación de Profesionales Financieros.

Método utilizado para ajustar las estimaciones del coste del capital de las inversiones internacionales

Todos

Ingresos inferiores a mil millones de dólares

Ingresos de más de mil millones de dólares

De propiedad privada

Cotiza en bolsa

Modelo de calificación de riesgo por país

48%

63%

42%

62%

34%

Diferencial de rendimiento soberano

30%

25%

33%

21%

38%

Modelo de dispersión por países

12%

6%

12%

13%

13%

Modelo Ibbotson

5%

*

8%

*

9%

Otros

5%

6%

5%

4%

6%

Fuente: Encuesta sobre el costo del capital de la Asociación de Profesionales Financieros.

Una encuesta como esta hace más que ofrecer una instantánea de las prácticas actuales con el modelo de valoración de los activos de capital y revela su falta de coherencia. Al ofrecer a los profesionales de la tesorería y a los académicos información comparativa valiosa sobre cómo y cuándo las empresas utilizan el CAPM y qué insumos utilizan los profesionales para elaborar el modelo, se ofrece un primer paso hacia las mejores prácticas y hacia las estimaciones de costes de capital en las que la dirección puede confiar. Si tiene en cuenta que algunas de las cuestiones más importantes planteadas por las recientes turbulencias financieras se refieren a los precios de los activos (y el modelo de valoración de los activos de capital es uno de los modelos de valoración más utilizados), lograr que las empresas confíen más en sus propios métodos parece un objetivo que vale la pena.

Brian Kalish es director del área de finanzas del Asociación de Profesionales Financieros, un grupo comercial formado por 16 000 profesionales de tesorería y finanzas corporativas.