Financiación de riesgo y éxito empresarial

¿La financiación de riesgo de alta calidad aumenta el éxito de las empresas financiadas? Mis coautores, Josh Lerner de HBS y Antoinette Schoar del MIT, y defino la financiación de riesgo aquí para incluir a los inversores profesionales en empresas de alto crecimiento, como los capitalistas de riesgo y los grupos de inversión ángel. Otras formas de financiación empresarial incluyen las tarjetas de crédito, los bancos, los amigos y la familia, los ahorros personales, etc.

A primera vista, esto parece obvio, por supuesto. Una gran fracción de las empresas que cotizan en bolsa reciben financiación de riesgo al principio de su ciclo de vida. Además, en el sector del capital riesgo, las probabilidades de éxito aumentan con la calidad del inversor. Por lo tanto, parece deducirse que obtener el respaldo de un financiero de primer nivel es un trampolín importante para los emprendedores de alto crecimiento.

Sin embargo, muchos emprendedores no estarían de acuerdo. La financiación de riesgo tiene un precio elevado y muchas empresas emergentes quieren evitarla o, al menos, retrasarla lo más posible. Mientras Google, Facebook y Genentech optaron por financiación de riesgo al principio de su ciclo de vida, Dell, Microsoft y Honest Tea lograron avances asombrosos gracias a la puesta en marcha y a los primeros inversores no profesionales.

Un problema difícil

Evaluar la importancia de los inversores de riesgo para el éxito de las empresas emergentes es un problema difícil. Lo más importante es que hay una gran cantidad de igualación selectiva en estos mercados, es decir, los mejores planes de negocios se combinan con grandes inversores y no tan buenos con no tan buenos. ¿Qué éxito tendrían estas empresas emergentes de alto potencial sin estos inversores? Como mínimo, no debemos atribuir todo el éxito de la empresa a los inversores.

Estudiamos las empresas emergentes que se pusieron en contacto con importantes grupos de inversión ángel para identificar hasta qué punto el respaldo de inversores destacados es importante para el éxito de la empresa. Los inversores ángeles son una fuente central de financiación para empresas emergentes, mayores en número de operaciones y volúmenes en dólares que en capital riesgo. Estos inversores se organizan cada vez más en grupos para realizar sus inversiones. Unirse ofrece muchos beneficios: mejor flujo de operaciones, mayor potencial de inversión, diligencia debida compartida y similares.

Estos grupos también ofrecen un laboratorio de investigación poco común para evaluar el impacto de los inversores profesionales de alto crecimiento. Los emprendedores hacen presentaciones sobre inversiones ante todo el grupo de ángeles. Cada ángel registra su interés en la empresa de forma individual. Las encuestas y el mantenimiento de registros que implica este proceso proporcionan una gran cantidad de información sobre el proceso de decisión de inversión y su impacto en el éxito de la empresa.

Los trapos, los jonrones y los que estudiamos

La mayoría de las posibles ofertas no reciben intereses (las que no funcionan). Unos pocos selectos reciben un interés masivo (los jonrones). Estos dos grupos tienen un uso limitado porque las decisiones de financiación y los resultados de inversión posteriores están muy relacionados con la calidad observable de la empresa.

Sin embargo, entre estos extremos hay un grupo de oportunidades de inversión que contienen una enorme cantidad de información. Las opciones de financiación de los grupos de ángeles muestran discontinuidades o puntos de quiebre, en los que un pequeño cambio en los niveles de interés colectivo de los ángeles puede provocar un aumento discreto en la probabilidad de financiación para empresas que de otro modo serían comparables.

Por ejemplo, el 90% de las más de 2000 empresas que se pusieron en contacto con Tech Coast Angels (TCA) entre 2000 y 2006 despertaron el interés de menos de 10 ángeles. La probabilidad de recibir financiación en este grupo era básicamente nula. Por otro lado, el 2% de las empresas recibieron intereses de más de 35 ángeles, y un máximo de 191 ángeles expresaron interés. La probabilidad de financiación en este grupo superaba el 40%.

Entre estos extremos, la probabilidad de financiación aumenta de forma constante, pero no es lineal. La TCA tenía el doble de probabilidades de financiar una empresa si entre 20 y 24 ángeles estaban interesados (un 38% de probabilidad) que si entre 15 y 19 ángeles estaban interesados (un 17% de probabilidad). Este punto de quiebre no se debe a una norma de inversión específica impuesta por los inversores. En cambio, es el resultado de sus procesos de toma de decisiones y de la recaudación de suficiente interés en torno a una oferta.

Sin embargo, lo más importante es que no se puede encontrar ninguna diferencia estadística entre las empresas emergentes del grupo de 15 a 19 años y las de los grupos de 20 a 24 años en términos de sector de riesgo, cantidad de financiación solicitada, número de empleados, etc. Por lo tanto, las empresas emergentes de los grupos de 15 a 19 y 20 a 24 años son inicialmente comparables en calidad, pero, debido a factores idiosincrásicos, tienen probabilidades de financiación muy diferentes.

¿Qué pasa después?

Lo que pase con estos dos grupos después dice mucho sobre si la financiación de riesgo ayuda a las empresas emergentes de alto crecimiento a tener éxito o no. Al comparar los grupos justo por encima del límite de financiación con los que están justo debajo, descubrimos que la financiación de riesgo aumenta la probabilidad de supervivencia de la empresa. También aumenta el rendimiento y el crecimiento de la empresa, medidos mediante el crecimiento del tráfico de los sitios web y las clasificaciones de los sitios web. Las mejoras suelen oscilar entre el 30 y el 50%.

Curiosamente, no encontramos pruebas consistentes de que la financiación de riesgo conduzca a un mejor acceso a la financiación de seguimiento por parte de otros grupos de inversores, lo que a menudo se cita como una ventaja. El acceso al capital per se puede no ser el valor añadido más importante que aportan los grupos de inversión ángel. Algunas de las funciones «más suaves», como la tutoría de los ángeles o los contactos de negocios, pueden ser las que más ayuden a las nuevas empresas.

La letra pequeña

Es importante tener en cuenta dos advertencias. En primer lugar, los grupos de inversión ángel son muy heterogéneos y nuestros datos provienen de grupos que se gestionan de forma profesional. Por lo tanto, es posible que estas mejoras de rendimiento no se extiendan a todo el mundo. Y lo que es más importante, no podemos tener en cuenta los costes para los emprendedores en términos de capital concedido. Las condiciones del acuerdo no pueden ser demasiado onerosas o aceptar el dinero no valdrá la pena para los emprendedores por muy exitosa que sea la empresa en última instancia.

William Kerr es profesor adjunto en la Escuela de Negocios de Harvard, donde imparte el curso de director emprendedor en el primer año del programa de MBA.