Una forma más barata de hacer OPI
Las ofertas públicas iniciales son una ruta de salida costosa para los propietarios de las empresas. Los aseguradores en los EE.UU. típicamente cobran del 5% al 7% de los ingresos. La subvaloración de las acciones toma otro 10% a 15%, en promedio; los costos totales de $100 millones no son inusuales para las grandes transacciones. No es de extrañar que muchos propietarios busquen otras opciones, especialmente fusiones y adquisiciones.
Sin embargo, en los últimos años algunos propietarios de empresas estadounidenses han recurrido a «acuerdos de impuestos por cobrar» para reducir sus costos de salida. Según los términos de una TRA, un vendedor puede recibir pagos hasta 15 años después de una IPO, y nuestra investigación muestra que, en promedio, suman tres veces el costo de la salida a bolsa. Los TRE se han convertido en una herramienta preferida de los principales bancos de inversión y un método estándar por el cual las empresas de capital privado hacen públicas las empresas de cartera. De hecho, 2013 está en camino de ser un año récord para tales acuerdos. Sin embargo, los TRs son poco comprendidos y podrían ser utilizados para beneficiarse mucho en muchas otras OPI.
Así es como funciona normalmente una TRA: Antes de la salida a IPO, el vendedor toma ciertas medidas para asegurarse de que la empresa disfrutará de una base tributaria más alta después de la salida a IPO sin crear un nuevo costo fiscal compensador para el vendedor. Esto puede reducir drásticamente el impuesto sobre la renta pagado por los beneficios posteriores a la OPI de la compañía. El vendedor recibe una gran parte del valor de estos ahorros fiscales futuros, generalmente pagaderos a lo largo de 15 años. Esta ampliación de la base impositiva es comparable a lo que ocurre con las acciones después de la muerte de un accionista. Si el hijo de Maggie, Peter, hereda acciones de Berkshire Hathaway que compró en 1983, esas acciones tienen una base impositiva que refleja su valor de mercado en la fecha de su fallecimiento, no el precio significativamente más bajo que pagó; su base tributaria se revisa al alza. Si Pedro vende las acciones inmediatamente, no debe impuesto sobre la renta sobre los ingresos; debido a la base tributaria más alta, no tiene ganancia de capital.
Muchos Regresos Feliz
Durante la última década, un número cada vez mayor de empresas ha utilizado acuerdos de impuestos por cobrar, o tras, para compensar los altos costos de hacer público y, en muchos casos, los pagos estimados de TRA a los vendedores exceden con creces los costos de salida a IPO (tarifas más subprecios). Algunos ejemplos:
La infrautilización de los TRAs refleja algo más que la falta de familiaridad con ellos. Resulta de preocupaciones: en primer lugar, que no se han probado y, en segundo lugar, que los inversores de IPO podrían percibir a los vendedores como beneficiados injustamente a sus expensas. Ambas preocupaciones están fuera de lugar. Los TRE han sido bien probados en los mercados de IPO, incluidas las OPI de alto perfil. Además, tienen una característica que ha caracterizado las transacciones de fusiones y adquisiciones durante muchos años, a saber, que la entrega de beneficios fiscales a los compradores da como resultado un precio más alto para los vendedores. El creciente uso de los TRAS es exactamente lo que la teoría de las finanzas nos llevaría a esperar.
La crisis financiera mundial causó la casi desaparición del mercado de salida a IPO en Estados Unidos, pero ese mercado está volviendo a la vida. Al hacerlo, los posibles vendedores deberían considerar los TRE como una forma de hacer que las OPI alternativas viables a los acuerdos de fusiones y adquisiciones. En algunos casos, tal vez descubran que las OPI hacen preferibles a los acuerdos de fusiones y adquisiciones, por ejemplo, si hay muy pocos ofertantes para una subasta competitiva, o si la empresa vendida se beneficiaría de la independencia.
— Escrito por Howard Jones Howard Jones Rüdiger Stucke
