El imperativo de la innovación financiera

(Nota del editor: Este es el primer post de un nuevo debate sobre HBR, «Finanzas: el camino a seguir», que se extenderá hasta el 25 de junio.)

Defender las ventajas de la innovación financiera tras una gran crisis económica es a la vez difícil y políticamente incorrecto. Sin embargo, a pesar de las pruebas condenatorias de que el capitalismo está desbocado, creo firmemente que cualquier respuesta reguladora que sofoque la innovación financiera, a la larga, será perjudicial para el crecimiento económico, la inclusión y la prosperidad.

Un examen detenido de las innovaciones financieras introducidas en las últimas décadas revela que no todas fueron universalmente tóxicas ni beneficiosas para todos. De hecho, los mismos instrumentos financieros se han utilizado de formas altamente productivas y altamente destructivas:

Permutas, por ejemplo, hicieron que Grecia pareciera solvente, pero también ayudaron a muchas empresas financieras e industriales a gestionar el riesgo al igualar los activos y los pasivos.

Derivados crediticios ayudaron a convertir a AIG en un fondo de cobertura, pero también protegieron a las empresas y a los inversores del colapso del mercado inmobiliario y del aumento de los impagos durante una recesión.

Securitización sin duda contribuyó a la burbuja inmobiliaria, ya que los modelos de negocio de «originar para vender» divorciaron a los originadores del riesgo crediticio y redujeron los estándares de suscripción. Pero también fue la titulización la que llevó a la creación de clases de activos completamente nuevas, como valores respaldados por hipotecas y activos, vinculó a prestamistas y préstamos en todo el mundo de formas sin precedentes, redujo los costes de financiación, liberó capital y creó nuevas oportunidades de inversión para las personas, los fondos de pensiones y las fundaciones universitarias.

En un futuro próximo —un mundo de agobiantes cargas de deuda, condiciones crediticias más estrictas, requisitos de capital más altos y menor apalancamiento para las empresas y los particulares—, la innovación financiera puede contribuir muy necesitadamente al crecimiento económico y al empleo. Se necesitan productos innovadores de deuda y préstamo para mejorar los costes de financiación de los prestatarios solventes. Los derivados son fundamentales para gestionar el riesgo y hacer que las instituciones financieras sean más dinámicas. La titulización es una de las formas más eficaces de liberar capital y canalizar los fondos de los prestatarios a los inversores de todo el mundo.

Por lo tanto, la innovación financiera es fundamental tanto para el crecimiento económico como, como argumentado por Benjamin Friedman, a sus «consecuencias morales»: sociedades más abiertas y democráticas. Sin el tipo adecuado de innovación financiera, creo que será difícil lograr lo que el economista del Nobel Edmund Phelps llamadas «verdadera prosperidad»: carreras interesantes y desafiantes de autorrealización y autodescubrimiento.

Dado que los productos financieros innovadores pueden y han desempeñado funciones importantes y productivas cuando se utilizan correctamente, es importante analizar 1) cómo detectar innovaciones financieras potencialmente viables y 2) qué tipo de entorno alienta a las empresas y a los inversores a utilizar los productos financieros de manera responsable.

Para tratar de entender si un nuevo producto o servicio financiero —o un uso innovador de la tecnología financiera existente— tiene más probabilidades de ayudar que de perjudicar, intento pensar en los dos criterios de sostenibilidad siguientes, complementarios. Si bien hay que admitir que son difíciles de medir, al menos pueden ayudar a hacer las preguntas correctas:

1. La innovación financiera debería tener el potencial de ayudar a crear un valor económico duradero para quienes la utilizan: las instituciones financieras, las sociedades no financieras y los inversores. Los usos productivos de la titulización, ciertos nuevos instrumentos de deuda y capital, los innovadores productos de gestión de activos, los servicios de asesoramiento y los sistemas informáticos diseñados para satisfacer las necesidades de los clientes tienen el potencial de ayudar a las firmas financieras y a sus clientes a lograr un rendimiento económico duradero. Por otro lado, las ventajas a largo plazo de los productos financieros dirigidos al arbitraje regulatorio y de calificaciones crediticias, a los valores excesivamente complejos e ilíquidos o a la gestión de los beneficios trimestrales mediante la negociación por cuenta propia son dudosas.

2. La innovación financiera debería conducir a mantener y mejorar el dinamismo económico. El dinamismo económico —la capacidad y la tendencia de todo el país a innovar de manera que demuestre ser duradera y viable— es uno de los principales impulsores del crecimiento, el empleo y la prosperidad. Las instituciones financieras y los mercados de capitales tienen un papel importante que desempeñar en este sentido. Por lo tanto, si un producto o institución nuevos, como el propuso recientemente el Primer Banco Nacional de Innovación — ayudan a canalizar fondos a precios justos hacia el sector empresarial y los emprendedores, esto tiene el potencial de mejorar el dinamismo económico. Por otro lado, si un nuevo producto financiero tiene como objetivo ayudar a los consumidores y empresas sobreapalancados a vivir por encima de sus posibilidades, es probable que se traduzca en una mala asignación de los recursos y perjudique el dinamismo económico a largo plazo.

¿Cuáles son los pilares de un sistema financiero en los que surgen innovaciones financieras viables y se utilizan de manera que crean valor y fomentan el dinamismo económico? Creo que la regulación tiene un papel importante, pero limitado, que desempeñar en este sentido. Está claro que debe haber reglamentos exhaustivos y coordinados que definan los comportamientos adecuados de los participantes del mercado y protejan a los inversores y a los consumidores. Una parte central de ese reglamento, por supuesto, tiene que implicar la mejora de los estándares de transparencia, de modo que los inversores y los reguladores puedan saber rápidamente lo que está sucediendo en una institución financiera en concreto desde el punto de vista de la gestión de riesgos.

Sin embargo, el frente de batalla más importante gira en torno al liderazgo y la gobernanza de las instituciones financieras. Al hacer frente a las presiones del mercado y de la competencia, los ejecutivos financieros deben demostrar un liderazgo genuino a la hora de tomar decisiones que beneficien a todas las partes interesadas, incluida la sociedad en general. Además de los incentivos y la gobernanza adecuados, esto requiere un «norte verdadero» moral que ha estado ausente en muchas instituciones fallidas. Igual de importante es que los consejos de administración deben estar más informados y ser proactivos, asumir sus responsabilidades fiduciarias y promulgar un nuevo tipo de gobierno corporativo, basado en la gestión de riesgos. Hablaré más de esto como esto Debate sobre el HBR se despliega.