Financiación de pequeñas empresas: lo que los libros no dicen

Los propietarios de pequeñas empresas privadas tienen una gran libertad financiera. Pueden arrendar activos a la empresa, poner a miembros de la familia en nómina y concederse generosos beneficios. Y no tienen que maximizar el valor de mercado de sus acciones. Pueden anteponer la salud a largo plazo de la empresa al crecimiento de los beneficios a corto plazo, y pueden ser tan conservadores o tan atrevidos a la hora de pedir préstamos como deseen.

Tomemos el caso de una empresa privada que fabrica servomotores. Sus propietarios temían que los préstamos amenazaran el secreto de su tan importante ingeniería de diseño, por lo que solo utilizaron fondos internos para impulsar el crecimiento de las ventas de$ 1 millón para$ 30 millones en una década. No tenían que preocuparse por lo que los analistas y gestores de fondos institucionales de Wall Street pensaran de su estructura de capital. Además, la empresa podría incluir los elevados costes iniciales del diseño del producto en su estado de resultados sin preocuparse por la reacción de los accionistas ante una caída de los beneficios.

Imagine por un momento que está analizando las finanzas de esta empresa. Los libros mostrarían una ratio deuda-capital tan baja que sin duda cuestionaría la comprensión de los propietarios de la teoría del apalancamiento. Los gastos estarían tan exagerados que podría preocuparse por la eficiencia operativa. Pero sus preocupaciones estarían equivocadas. El negocio está en buen estado y sus propietarios son sofisticados.

La verdad es que los estados financieros estándar solo cuentan la mitad de la historia en las empresas privadas. Al fin y al cabo, cuando el patrimonio fluye libremente entre el propietario y la empresa, las finanzas personales forman parte realmente de la organización. Sin embargo, los registros financieros solo incluyen las operaciones corporativas. La rentabilidad del capital, la rentabilidad de los activos, la rentabilidad de la inversión y las ratios deuda-capital son excelentes para medir el rendimiento de las grandes empresas públicas. Pero para las pequeñas empresas privadas, estas medidas no son fiables. Y los métodos de los libros de texto para evaluar las oportunidades de inversión, como las tasas límite, los períodos de amortización y los descuentos en el flujo de caja, no siempre son útiles en las organizaciones que son de propiedad privada. Tampoco se aplica necesariamente la sabiduría convencional sobre la política de apalancamiento y dividendos.

Diferencias importantes

Debido a la naturaleza especial de las pequeñas empresas privadas, los propietarios, operadores y observadores externos deben tener cuidado de no utilizar métodos financieros de libros de texto para juzgar la salud de esas empresas. Estas son algunas de las razones.

La línea entre la deuda y el capital está borrosa.

Las definiciones tradicionales de deuda y capital no funcionan en la empresa privada. A veces, lo que aparece como un préstamo es en realidad una inversión de capital fácil de recuperar. Pensemos en la persona que quiere acceder fácilmente a su inversión en la empresa. Podría tener acciones, pero el banco podría restringir la recompra de acciones. Y si la empresa se hunde, puede que se quede con las manos vacías. Si, en cambio, presta los fondos a la empresa, la dirección puede liberar el dinero simplemente pagando la deuda.

Además, las ganancias retenidas rara vez reflejan la cantidad de financiación interna que realmente se necesita para alimentar la empresa. Esta cuenta puede ser simplemente un depósito del dinero que queda en la empresa para evitar la doble imposición. Por el contrario, cuando las personas son propietarias de activos fijos que arrendan a la empresa (estrategia clásica de evasión fiscal), el capital que utilizan para comprar esos activos es realmente el capital de la empresa, aunque no aparece en los libros.

Por lo tanto, en la empresa privada, la teoría del apalancamiento no siempre se aplica. Las actitudes de los propietarios ante el riesgo personal —no las políticas de estructuración del capital que utilizan las empresas públicas— determinan qué montos de deuda y capital son aceptables. El nivel de deuda, por ejemplo, suele estar determinado por la medida en que los propietarios asuman el riesgo financiero personal. Es decir, el banco puede dictar la capacidad de endeudamiento de la empresa imponiendo límites en función de la voluntad de los propietarios de garantizar personalmente los préstamos. Los propietarios que opten por garantizar más deudas aceptando respaldar los préstamos deberían, por supuesto, darse cuenta de que un mayor apalancamiento se traduce en un aumento del riesgo personal.

Los propietarios de un$ 10 millones de trabajadores petroleros consideran que su negocio es muy arriesgado. Están dispuestos a restringir el crecimiento y reducir las ganancias para eliminar casi todo el riesgo para su patrimonio personal. Nunca garantizan las líneas de crédito bancarias y nunca reinvierten su propio dinero en la empresa. De hecho, la empresa no posee activos fijos. Las asociaciones familiares son propietarias de todos los camiones y unidades de almacenamiento y se los alquilan a la empresa. Por lo tanto, la ratio deuda-capital de la empresa es bastante alta, hasta el límite que el banco ha fijado para las líneas de crédito de capital circulante no garantizadas.

El estilo de vida se abre paso en los estados financieros.

Las cifras del balance también son engañosas si se tiene en cuenta el estilo de vida. En algunos casos, los activos se ven inflados por las cabañas de playa, los chalets de montaña, los automóviles y los aviones. En otros, los libros corporativos no muestran las plantas y los almacenes que la familia mantiene separados, pero que utiliza para sus operaciones.

Las medidas habituales de la productividad de la inversión, como el ROA y el ROE, pueden distorsionarse cuando los propietarios pueden arrendar equipos o bienes inmuebles a la empresa. Una mejor medida de la productividad empresarial es la rentabilidad de los activos corrientes. La rentabilidad del capital corporativo también es útil si ajusta las cifras para incluir acciones que se hacen pasar por préstamos. Y la declaración protegida de impuestos sobre los activos fijos de propiedad personal puede ser reveladora. Antes de comparar el ROA y el ROE de una corporación privada con los de las empresas públicas, asegúrese de precisar los activos y el capital que realmente forman parte de la empresa, independientemente de si la corporación o la persona los poseen.

Incluso las cuentas de resultados pueden estar distorsionadas en la empresa privada. Por lo general, los gerentes pueden echar un vistazo a los resultados para hacerse una idea de qué tan bien funcionan las cosas. Pero en las empresas privadas, la rentabilidad no necesariamente impulsa la toma de decisiones. Los demás valores se incluyen en la fórmula de beneficios después de impuestos. Contratar a un tío para que asesore a los representantes de ventas o a un amigo para que trabaje en el departamento de contabilidad sirve a objetivos personales más que al margen de beneficio.

Del mismo modo, gastar en recreación o transporte y pagar a los familiares, alquileres, salarios o prestaciones muy por encima de los precios del mercado implican costes artificialmente altos en los libros. Si bien esos gastos pueden reducir la productividad del capital de la empresa, siguen siendo bastante racionales desde el punto de vista de los propietarios: los propietarios quieren ingresos gastables (o su equivalente) con las consecuencias fiscales menos perjudiciales. Un lector experto del estado de resultados de una corporación privada lo ajustará a su estilo de vida para tener una mejor visión de los resultados operativos.

Una familia propietaria de cuatro concesionarios de automóviles, una línea de camiones y una empresa de mantenimiento de flotas emplea a 23 familiares en puestos directivos. Cada uno recibe una compensación y beneficios generosos. Todos los terrenos, el equipo y los edificios son propiedad de la familia y están arrendados a distintas empresas; todos los vehículos de la línea de camiones se compran a través de uno de los concesionarios de automóviles. Las corporaciones muestran sobre$ 15 millones en activos en sus libros, pero la familia es propietaria y arrienda$ 35 millones más. Por lo tanto, las cuentas de resultados y el balance solo cuentan una parte de la historia. El ROA y el ROE están sesgados por este complejo acuerdo de propiedad familiar y empleo.

Las fórmulas financieras conocidas rara vez se aplican.

La teoría de los libros de texto dice que hay que hacer coincidir las fuentes y los usos del capital. Pero el viejo bromuro de que no se utiliza la deuda a corto plazo para financiar activos fijos no tiene sentido en las pequeñas empresas privadas. En un período de crecimiento acelerado, estas organizaciones obtienen capital de cualquier forma que pueden y lo utilizan de la manera que necesitan. Las decisiones de origen y uso se basan en las restricciones bancarias y en las actitudes de las personas hacia la garantía de los préstamos y la retirada de fondos de la empresa, no en la sabiduría financiera tradicional. No cabe duda de que utilizar los vencimientos a corto plazo para financiar los activos fijos puede causar graves problemas, pero la ausencia de mercados de capitales bien organizados para las pequeñas empresas, junto con la resistencia de los banqueros a conceder préstamos sin garantías personales, a menudo dejan a los propietarios privados pocas opciones.

El análisis del flujo de caja descontado tampoco es el principio y el final de las decisiones de presupuestación de capital en las empresas privadas. Maximizar las tasas de rentabilidad internas es menos importante que dividir el patrimonio de manera adecuada entre los propietarios y la organización. Es muy posible que la dirección haga inversiones con tasas de rendimiento internas relativamente bajas, pero sus decisiones no son imprudentes. A menudo lo hace para trasladar patrimonio no comprometido fuera de la empresa. Sin embargo, el peligro aquí es evidente. Cuando varios propietarios tienen la misma voz y quieren perseguir objetivos diferentes, pero no pueden cuantificar sus valores, pueden relegar las decisiones de presupuestación de capital a conjeturas y pasar por alto el rigor de las técnicas disponibles para este propósito.

Las preferencias personales establecen la política financiera. Las reglas generales con respecto al crecimiento también son diferentes en las empresas privadas. Si bien los propietarios quieren que sus pequeñas empresas se expandan, también quieren crear riqueza fuera de la empresa y conservar su autonomía, quizás incluso el secreto. Por supuesto, estos objetivos son contradictorios. Por lo tanto, el crecimiento de la organización viene determinado en parte por la voluntad de los propietarios de aceptar el riesgo financiero personal, vivir sin dividendos y ofrecer capital o préstamos adicionales.

La política de dividendos en el sentido tradicional es en gran medida irrelevante para los propietarios privados. (Algunas personas piensan que la política de dividendos actual también es irrelevante para las grandes empresas que cotizan en bolsa). Los dividendos que pagan las pequeñas empresas privadas no tienen nada que ver con el análisis de las tasas de pago destinado a mantener la cotización de las acciones. Las decisiones sobre cuánto pagar se basan normalmente en una serie de factores intangibles: la compensación deseada entre sacar el patrimonio de la empresa y evitar la doble imposición, el estilo de vida que los propietarios desean mantener y la capacidad de la empresa para defenderse de las demandas del IRS por quedarse con el exceso de beneficios retenidos.

Una operación maderera de propiedad familiar es típica de una empresa que ignoró la teoría convencional de la política de dividendos y la presupuestación de capital. A diferencia de los trabajadores petroleros citados anteriormente, esta familia se mostró optimista en cuanto a la seguridad de su patrimonio dentro del negocio. A pesar de las generosas compensaciones y beneficios, la empresa había acumulado varios millones de dólares en beneficios retenidos. Al mantener el capital de la empresa, los propietarios esperaban protegerse del impuesto sobre la renta de los dividendos y pagar impuestos con tasas de ganancia de capital más bajas cuando vendieran la empresa. Para ayudar a defenderse del IRS, la empresa pagó durante muchos años un modesto dividendo de$ 1 acción de las 10 000 acciones en circulación. En el archivo y en las actas corporativas había un plan financiero detallado que mostraba las proyecciones del uso de los beneficios retenidos para la diversificación, la adquisición de activos, la expansión y similares.

Los bancos no distinguen entre patrimonio personal y empresarial.

Las pequeñas empresas y los bancos no son exactamente socios; de hecho, suelen ser adversarios. Las dos entidades se enfrentan rutinariamente por la seguridad de los préstamos comerciales. Cuando se trata de proteger su dinero, a los bancos se les da bien ver las dos partes de la organización. Quieren que los bienes personales de los propietarios estén en apuros. Los dueños de negocios, por su parte, tratan de aislar su patrimonio personal del riesgo corporativo. Prefieren pignorar únicamente activos empresariales por deuda corporativa.

Incluso las pequeñas empresas con una trayectoria deben librar la batalla de separar el patrimonio personal y corporativo en cada nuevo banco al que acudan. Y el banco se impone a menudo. En consecuencia, los bancos son malos asesores financieros para las pequeñas empresas privadas. Para reforzar su influencia negociadora y aumentar las fuentes de deuda, las pequeñas empresas suelen mantener relaciones con varios bancos. Y algunos propietarios que desean proteger sus participaciones personales negocian tipos de interés más altos por una exposición reducida.

UN$ La operación mayorista de 25 millones de alimentos en la costa oeste se encuentra en una situación precaria con su banco. El propietario pidió un préstamo a un solo banco$ Línea de capital circulante de 2 millones. El banco tiene un derecho de retención sobre todo el inventario (con un valor aproximado de$ 1,5 millones), una segunda hipoteca sobre el almacén (cuyo valor de mercado supera aproximadamente un millón de dólares al de la primera hipoteca), la garantía personal del propietario y del cónyuge por la totalidad$ 2 millones y una segunda hipoteca sobre todos los activos de la familia. El abogado del propietario racionaliza la onerosa relación financiera diciendo que así es como se hace la banca en esa ciudad.

La práctica precede a la teoría.

Las grandes empresas públicas funcionan como instituciones, pero las empresas que son de propiedad privada son más bien extensiones del empresario o de la familia. Los libros de texto y los debates en el aula suelen estar dirigidos únicamente a las grandes empresas que cotizan en bolsa. Puede que pase algún tiempo antes de que la contabilidad y las finanzas, tal como se practican en las empresas privadas, lleguen a los libros de texto y los planes de estudio de las escuelas de negocios. Mientras tanto, los posibles compradores, asesores y otras personas que rastreen a las pequeñas empresas privadas deberían ajustar los ingresos, los activos y el capital para tener una idea más clara del verdadero desempeño de la empresa. Los propietarios y los gerentes deben reconocer que sus organizaciones constan de dos partes y tener en cuenta las siguientes sugerencias:

Piense menos en la cantidad de riqueza que se crea y más en dónde estará esa riqueza.

• Fije una meta sobre cómo se debe dividir el patrimonio entre la empresa y el individuo. Incluya ese objetivo como un factor en todas las decisiones financieras.

• Mantenga un buen registro de lo que poseen las personas y que utiliza la empresa. Haga estimaciones periódicas del valor de mercado de esos activos para que sepa lo que realmente vale la empresa.

• Incluya el registro financiero personal al medir el desempeño de la empresa. Calcule el capital de la empresa y de la persona y mida los ingresos después de impuestos en ambos lados de la valla. Utilice estas cifras combinadas para el ROA, el ROI y el ROE.

• Utilice el análisis del flujo de caja descontado para respaldar las decisiones de inversión. Tenga en cuenta los beneficios financieros para ambas partes e incluya estimaciones del valor de las metas no financieras, como sacar dinero de la empresa.

• No se preocupe por utilizar fuentes de capital a corto plazo para financiar activos fijos. Asegúrese de que el sistema de presupuestación de efectivo avise con antelación de los déficits.

• Haga negocios con más de un banco.

• Negocie arduamente con sus banqueros, no solo para obtener tipos y vencimientos, sino también para proteger su patrimonio personal. Empiece por hacer que el banco lo libere como garante de un billete pequeño y continúe desde ahí. Persistir. Esté dispuesto a pagar uno o más puntos de interés para lograr sus objetivos de reparto del patrimonio.

• Recuerde que el apalancamiento financiero adicional tiene como coste el riesgo financiero personal.