Qué podría significar el coronavirus para la economía mundial
La volatilidad del mercado ha despertado el temor de una recesión provocada por la COVID-19. Para obtener información sobre el camino a seguir, los líderes empresariales tienen que analizar detenidamente las señales del mercado en todas las clases de activos, pero también mirar más allá de los mercados y centrarse en los patrones de recesión y recuperación, así como en el historial de epidemias y perturbaciones.
••• Tras ignorar en gran medida la COVID-19 a medida que se propagaba por China, los mercados financieros mundiales reaccionaron con fuerza la semana pasada cuando el virus se extendió a Europa y Oriente Medio, lo que avivó el temor de una pandemia mundial. Desde entonces, los riesgos de la COVID-19 se han cotizado de forma tan agresiva en varias clases de activos que algunos temen que una recesión en la economía mundial sea una conclusión inevitable. En nuestras conversaciones, los líderes empresariales se preguntan si la caída del mercado realmente indica una recesión, qué tan grave sería una recesión por la COVID-19, cuáles son los escenarios de crecimiento y recuperación y si la crisis que se está desarrollando tendrá algún impacto estructural duradero. La verdad es que las proyecciones y los índices no responderán a estas preguntas. Difícilmente fiable en los momentos más tranquilos, una previsión del PIB es dudosa cuando se desconoce la trayectoria del virus, al igual que la eficacia de los esfuerzos de contención y las reacciones de los consumidores y las empresas. No hay un número único que refleje o prevea de manera creíble el impacto económico de la COVID-19. En cambio, debemos analizar detenidamente las señales del mercado en todas las clases de activos, los patrones de recesión y recuperación, así como la historia de las epidemias y las perturbaciones, para obtener información sobre el camino a seguir.Vídeo relacionadoLoading...
Comprender el impacto económico de la crisis de la COVID-19
Predecir el camino a seguir se ha vuelto casi imposible, pero podemos especular sobre el tamaño y la magnitud de la crisis económica.
Ver más vídeos >Ver más vídeos > ### **Lo que nos dicen los mercados** La brutal caída de los mercados financieros mundiales de la semana pasada podría parecer indicar que la economía mundial va camino de la recesión. Las valoraciones de los activos seguros se han disparado con fuerza y la prima temporal de los bonos del gobierno estadounidense a largo plazo ha caído hasta cerca de mínimos históricos, con 116 puntos básicos negativos, lo que los inversores están dispuestos a pagar por el refugio seguro de la deuda pública estadounidense. Como resultado, los modelos mecánicos del riesgo de recesión han subido. Sin embargo, un análisis más detallado revela que la recesión no debe considerarse una conclusión inevitable. En primer lugar, consideremos las valoraciones de los activos de riesgo, donde el impacto de la COVID-19 no ha sido uniforme. En el lado benigno, los diferenciales de crédito han subido notablemente poco, lo que sugiere que los mercados crediticios aún no prevén problemas de financiación y financiación. Las valoraciones de las acciones han caído notoriamente desde los máximos recientes, pero cabe señalar que siguen elevadas en relación con su historial a largo plazo. En el extremo opuesto del espectro, la volatilidad ha sido la señal de la mayor tensión, ya que ha colocado de forma intermitente la volatilidad implícita del mes que viene a la par con cualquiera de las principales dislocaciones de los últimos 30 años, aparte de la crisis financiera mundial. En segundo lugar, si bien los mercados financieros son un indicador de recesión relevante (sobre todo porque también pueden provocarlos), la historia demuestra que los mercados bajistas y las recesiones no deberían combinarse automáticamente. En realidad, la superposición se produce solo en dos de cada tres mercados bajistas de EE. UU.; en otras palabras, uno de cada tres mercados bajistas no es recesivo. Durante los últimos 100 años, contamos siete casos de este tipo en los que los mercados bajistas no coincidieron con las recesiones. No cabe duda de que los mercados financieros atribuyen ahora un potencial disruptivo significativo a la COVID-19, y esos riesgos son reales. Sin embargo, las variaciones en las valoraciones de los activos subrayan la importante incertidumbre que rodea a esta epidemia, y la historia nos advierte que no debemos trazar una línea recta entre las ventas de los mercados financieros y la economía real. ### **¿Qué aspecto tendría una recesión provocada por la COVID-19?** Aunque la confianza del mercado puede resultar engañosa, el riesgo de recesión es real. La vulnerabilidad de las principales economías, incluida la economía estadounidense, ha aumentado a medida que el crecimiento se ha desacelerado y las expansiones de varios países son ahora menos capaces de absorber las perturbaciones. De hecho, un choque exógeno que afecte a la economía estadounidense en un momento de vulnerabilidad ha sido el escenario recesivo más plausible desde hace algún tiempo. Las recesiones suelen clasificarse en una de estas tres categorías: - _Recesión real._ Clásicamente, se trata de un ciclo de auge de los gastos de capital que se convierte en quiebra y descarrila la expansión. Sin embargo, las graves perturbaciones exógenas de la demanda y la oferta (como guerras, desastres u otras perturbaciones) también pueden llevar a la economía real a una contracción. Es aquí donde la COVID-19 tiene más probabilidades de infectar a su huésped. - _Recesión política._ Cuando los bancos centrales dejan los tipos de interés oficiales demasiado altos en relación con el tipo «neutral» de la economía, endurecen las condiciones financieras y la intermediación crediticia y, con un retraso, ahogan la expansión. Este riesgo sigue siendo modesto: fuera de EE. UU., los tipos de interés ya están tocando fondo o incluso son negativos, mientras que la Reserva Federal ha realizado un sorpresivo recorte de 50 puntos básicos. Además de la respuesta de política monetaria, los ministros de finanzas del G7 también se han comprometido a brindar apoyo fiscal. - _Crisis financiera._ Los desequilibrios financieros tienden a acumularse lentamente y durante períodos prolongados, antes de desaparecer rápidamente, lo que interrumpe la intermediación financiera y, finalmente, la economía real. Hay algunas diferencias marcadas a nivel mundial, pero en la crítica economía estadounidense, es difícil señalar los riesgos de una crisis financiera. Algunos comentaristas apuntan a la burbuja del crédito corporativo, como se ve en una emisión significativa y en los diferenciales ajustados. Sin embargo, tenemos problemas con la analogía de las hipotecas de alto riesgo de la última recesión, ya que el crédito corporativo no financia el auge de la economía real (como hicieron las hipotecas de alto riesgo con la vivienda) ni la deuda se mantiene en los balances de los bancos. Ambos factores limitan el riesgo sistémico de una posible sacudida del crédito, aunque este riesgo no puede descartarse del todo. Es difícil que la COVID-19 contribuya a los desequilibrios financieros, pero el estrés podría deberse a las presiones del flujo de caja, especialmente en las pequeñas y medianas empresas (pymes). Si analizamos esta taxonomía y, de nuevo, la historia, hay buenas noticias en la clasificación de la «economía real». Aunque son idiosincrásicas, las recesiones reales tienden a ser más benignas que las recesiones políticas o las inducidas por la crisis financiera, ya que representan choques de demanda (o oferta) potencialmente graves, pero esencialmente transitorios. Las recesiones políticas, por el contrario, pueden ser graves, según la magnitud del error. De hecho, la Gran Depresión la indujo quizás el mayor error político de la historia. Y las crisis financieras son las más perniciosas, ya que introducen problemas estructurales en la economía que pueden tardar mucho en corregirse. ### **¿Cuál es la posible ruta de recuperación?** Tanto si las economías pueden evitar la recesión como si no, la senda de vuelta al crecimiento con la COVID-19 dependerá de una serie de factores, como el grado en que se retrase o se renuncie a la demanda, si la perturbación es realmente un repunte o dura, o si se producen daños estructurales, entre otros factores. Es razonable esbozar tres escenarios generales, que describimos como V-U-L. - _En forma de V_: Este escenario describe la «clásica» crisis de la economía real, un desplazamiento de la producción, pero el crecimiento eventualmente se recupera. En este escenario, las tasas de crecimiento anuales podrían absorber por completo el impacto. Aunque parezca optimista en medio de la penumbra actual, creemos que es plausible. - _En forma de U_: Este escenario es el feo hermano de V: la conmoción persiste y, si se reanuda la senda de crecimiento inicial, hay una pérdida permanente de producción. ¿Es esto plausible para la COVID-19? Por supuesto, pero nos gustaría ver más pruebas del daño real del virus para que este sea el caso base. - _En forma de L_: Este escenario es el pariente muy feo y pobre de V y U. Para que esto se materialice, tendrá que creer en la capacidad de la COVID-19 de causar un daño estructural significativo, es decir, romper algo por el lado de la oferta de la economía: el mercado laboral, la formación de capital o la función de productividad. Esto es difícil de imaginar incluso con suposiciones pesimistas. En algún momento estaremos del otro lado de la epidemia.  Una vez más, vale la pena echar un vistazo a la historia para situar empíricamente la posible trayectoria de impacto de la COVID-19. De hecho, las formas en V monopolizan el panorama empírico de las crisis anteriores, incluidas epidemias como el SARS, la gripe H3N2 («Hong Kong») de 1968, la gripe H2N2 («asiática») de 1958 y la gripe española de 1918.  ### **¿La COVID-19 tendrá consecuencias económicas duraderas?****?** Para entenderlo, tenemos que examinar el mecanismo de transmisión a través del cual la crisis de salud infecta a la economía. Si la taxonomía de las recesiones nos dice _dónde_ es probable que el virus ataque a la economía, según nos dicen los canales de transmisión _cómo_ el virus toma el control de su huésped. Esto es importante, ya que implica diferentes impactos y soluciones. Hay tres canales de transmisión plausibles: - _Impacto indirecto a la confianza (efecto riqueza):_ Una transmisión clásica de las perturbaciones exógenas a la economía real se produce a través de los mercados financieros (y, en términos más generales, de las condiciones financieras); pasan a formar parte del problema. A medida que los mercados caen y el patrimonio de los hogares se contrae, las tasas de ahorro de los hogares suben y, por lo tanto, el consumo debe caer. Este efecto puede ser poderoso, especialmente en las economías avanzadas, donde la exposición de los hogares a la clase de activos bursátiles es alta, como EE. UU. Dicho esto, se necesitaría tanto una caída pronunciada (más un mercado bajista que una corrección) como sostenida. - _Impacto directo a la confianza de los consumidores:_ Si bien el rendimiento de los mercados financieros y la confianza de los consumidores están fuertemente correlacionados, los datos a largo plazo también muestran que la confianza de los consumidores puede caer incluso cuando los mercados están al alza. La COVID-19 parece ser un posible golpe directo a la confianza, ya que mantiene a los consumidores en casa, cansados del gasto discrecional y quizás pesimistas con respecto al largo plazo. - _Amortiguador del lado de la oferta_: Los dos canales anteriores son choques de demanda, pero existe un riesgo adicional de transmisión a través de [interrupción del suministro](/2020/02/how-coronavirus-could-impact-the-global-supply-chain-by-mid-march). A medida que el virus interrumpe la producción e inhabilita los componentes críticos de las cadenas de suministro, las brechas se convierten en problemas, la producción podría interrumpirse, podrían producirse licencias y despidos. Habrá una enorme variabilidad entre las economías y los sectores, pero tomando la economía estadounidense como ejemplo, creemos que se necesitaría una crisis bastante prolongada para que esto se prolongara de manera significativa. En relación con el impacto en la demanda, lo vemos como secundario. Las recesiones son acontecimientos predominantemente cíclicos, no estructurales. Sin embargo, el límite puede estar borroso. Para ilustrarlo, la crisis financiera mundial fue un acontecimiento cíclico (muy grave) en los EE. UU., pero tuvo un exceso estructural. La economía se recuperó, pero el desapalancamiento de los hogares es un fenómeno secular continuo: la voluntad (y la capacidad) de los hogares de pedir préstamos se ve afectada estructuralmente y el daño colateral, estructural, es que a los responsables políticos les resulta mucho más difícil impulsar el ciclo simplemente gestionando los tipos de interés a corto plazo en la actualidad. ¿Podría la COVID-19 crear su propio legado estructural? La historia sugiere que la economía mundial tras una crisis importante como la de la COVID-19 probablemente sea diferente en varios aspectos importantes. - _Legado microeconómico_: Las crisis, incluidas las epidemias, pueden impulsar la adopción de nuevas tecnologías y modelos de negocio. Al brote de SARS de 2003 se le suele atribuir la adopción de las compras en línea entre los consumidores chinos, lo que aceleró el ascenso de Alibaba. Dado que las escuelas han cerrado en Japón y podrían cerrar de manera plausible en EE. UU. y otros mercados, ¿podrían el aprendizaje electrónico y la impartición de educación electrónica suponer un gran avance? Además, ¿los esfuerzos digitales en Wuhan para contener la crisis mediante rastreadores de teléfonos inteligentes han demostrado ser una nueva y poderosa herramienta de salud pública? - _Legado macroeconómico_: Ya parece que el virus acelerará el progreso hacia cadenas de valor globales más descentralizadas. Básicamente, el virus añade una dimensión biológica a las fuerzas políticas e institucionales que han llevado al modelo de cadena de valor anterior a 2016 en una dirección más fragmentada. - _Legado político_: No hay que descartar las ramificaciones políticas a nivel mundial, ya que el virus pone a prueba la capacidad de varios sistemas políticos para proteger eficazmente a sus poblaciones. Las instituciones frágiles podrían quedar expuestas y provocar cambios políticos. Según su duración y gravedad, la COVID-19 podría incluso dar forma a las elecciones presidenciales de los Estados Unidos. A nivel multilateral, la crisis podría leerse como un llamado a una mayor cooperación o, por el contrario, separar aún más los centros bipolares del poder geopolítico. ### **¿Qué deben hacer los líderes en relación con los riesgos económicos?** La información de los mercados financieros y la historia de perturbaciones análogas se puede poner en práctica de la siguiente manera: - No dependa de las proyecciones. Los mercados financieros reflejan actualmente una gran incertidumbre. Sigue siendo plausible una amplia gama de escenarios y las empresas deberían explorarlos. - No permita que los giros de los mercados financieros empañen el juicio sobre el negocio que dirige. - Céntrese en las señales de confianza de los consumidores, confíe en sus propios instintos y sepa cómo aprovechar los datos de su empresa para calibrar esos conocimientos. El impacto no será uniforme y las conclusiones serán específicas de su sector. - Planifique las mejores trayectorias y prepárese para las peores. Tenga en cuenta que una recuperación en forma de V es el escenario plausible conceptual y empíricamente, pero no deje que esa visión lo haga caer en la autocomplacencia. - Empiece a mirar más allá de la crisis. ¿Qué legado microeconómico, macroeconómico o legado tendrá la COVID-19? ¿Qué oportunidades o desafíos se presentarán? - Piense en cómo abordará el mundo posterior a la crisis. ¿Puede participar en una adopción más rápida de nuevas tecnologías, nuevos procesos, etc.? ¿Podrá eventualmente encontrar ventajas en la adversidad para su empresa, sus clientes y la sociedad? _**(Nota del editor, 6 de marzo)**: Este artículo se ha actualizado para reflejar los subtipos de los brotes históricos de gripe.)_
