Prepararse para el próximo ciclo macroeconómico y sus riesgos

Con la continua recuperación tras la Covid, es hora de que los líderes comiencen a considerar cómo será el próximo ciclo económico (y sus riesgos). A diferencia de la Covid, que fue un choque exógeno y, por lo tanto, en gran medida impredecible, los posibles desequilibrios y riesgos, incluidos la inflación y las burbujas, son endógenos del sistema: surgen de dentro y aumentan con el tiempo. Esto significa que los líderes empresariales tienen la oportunidad de crear conciencia, supervisar y aumentar su resiliencia ante estas crisis, incluso si las predicciones precisas siguen siendo inalcanzables.

••• Cuando la pandemia azotó el año pasado, los horizontes temporales de los líderes empresariales se contrajeron bruscamente, lo que los obligó a centrarse en las cuestiones de la supervivencia, la adaptación y la resiliencia. Con un[mejor de lo esperado](/2020/11/why-the-global-economy-is-recovering-faster-than-expected?ab=hero-main-text) la recuperación continúa, los horizontes se amplían de nuevo. Sin embargo, en lugar de centrarse únicamente en la recuperación o en el año que viene, es un buen momento para que los líderes piensen en el próximo ciclo económico en su totalidad. ## **El ciclo de vida de una expansión** La mejor manera de ver el ciclo de vida de una expansión es a través de la lente del mercado laboral. En la llamada etapa «joven» de la expansión, el alto desempleo de la recesión anterior impulsa la expansión. Pero una vez que los mercados laborales se endurecen, el ciclo entra en la «antigua» etapa con características fundamentalmente diferentes: contratar es más difícil, el crecimiento es más escaso y las vulnerabilidades, como la inflación o las burbujas, son mayores. En las primeras entradas del ciclo posterior a la COVID, podemos ver que está en un camino verdaderamente único de parecer viejo a una edad temprana. Como se muestra en el siguiente gráfico, los niveles elevados de desempleo suelen apuntar a muchos años de expansión antes de que el mercado laboral se endurezca, pero la senda posterior a la Covid tiene una pendiente mucho más pronunciada. Se desconoce cuándo exactamente la expansión posterior a la Covid pasará a convertirse en un mercado laboral ajustado, pero en general se piensa que la economía estadounidense está apretada, con una tasa de desempleo de alrededor del 4,5%. Llegar allí desde los niveles actuales del 6,3% podría ocurrir antes de finales de 2022. Dicho esto, llegar a la fase anterior de una expansión no es señal de riesgo por sí solo. Más bien, los riesgos surgen de la longevidad del ciclo, cuando hay tiempo para que las presiones se conviertan en desequilibrios macroeconómicos, especialmente cuando la política impulsa un mayor crecimiento.  [Ver más gráficos de HBR en Datos y imágenes](https://www.hbr.org/data-visuals) ### ¿Una expansión prolongada después de Covid? La confluencia de tres factores hace que el ciclo posterior a la COVID sea resiliente y, por lo tanto, predispuesto a durar mucho tiempo: - **El auge de los servicios** _:_ Puede parecer contradictorio que los servicios ayuden a la longevidad, dado que la Covid es sobre todo una recesión de los servicios. Sin embargo, los confinamientos y el distanciamiento social son exclusivos de la crisis de la Covid y, aparte de una pandemia, los servicios son mucho menos volátiles que el consumo de bienes físicos. El hecho de que los servicios hayan desplazado gradualmente a la producción física ya ha fortalecido la resiliencia cíclica. Considere[la redada del fracking de 2015](https://www.businessinsider.com/fracking-has-collapsed-2015-2), lo que podría haber puesto fin a otros ciclos de posguerra. Si bien llevó al sector energético a la recesión, no era lo suficientemente grande, en relación con la economía, como para descarrilar la expansión. - **Política monetaria flexible** : Clásicamente, cuando las bicicletas se vuelven cerradas, se vuelven vulnerables a subidas agresivas de tipos para evitar el sobrecalentamiento. Hoy en día, una inflación bien anclada no solo permite a los responsables políticos actuar con mucha lentitud, sino que una inflación demasiado baja los ha obligado a mantener los tipos bajos hasta que la inflación supere realmente su objetivo. Esto reduce las probabilidades de que las subidas de tipos acaben con el ciclo y deja un amplio margen para proporcionar estímulos que aumenten la longevidad y los desequilibrios. - **Política fiscal agresiva** : A diferencia de la política monetaria, la política fiscal está controlada políticamente y se guía principalmente por el instinto de extender la expansión. Lo que será diferente en el futuro es una cultura política más atrevida, alimentada de manera plausible por la experiencia de estímulo de la Covid, en la que los estímulos agresivos sean más aceptados, lo que contribuye a la longevidad de los ciclos y a los desequilibrios. La consecuencia de la longevidad, especialmente cuando se desarrolla en la fase madura del ciclo, es la creación de dos tipos diferentes de desequilibrios: la inflación y las burbujas, los cuales son difíciles de sortear. ## **Comprender los riesgos de inflación** En muchos sentidos, el popular y persistente miedo a la inflación sorprende, dada la tendencia bajista de la inflación de más de 30 años en EE. UU. y otras economías. Sin embargo, una expansión prolongada podría aumentar varios riesgos de inflación, entre ellos: - **Inflación transitoria** : Los temores actuales sobre una inflación inminente no pueden considerarse riesgos, ya que estos picos serán temporales. La inflación interanual subirá en marzo y abril, dado que los mismos meses del año pasado alcanzaron el punto álgido de la crisis de la demanda pandémica, cuando los precios estaban particularmente débiles. Los responsables políticos y los mercados deberían ignorar esto y lo harán. - **Contención no recesiva de la inflación** : La contracción sostenida de los mercados laborales acaba provocando presiones sobre los precios, lo que podría provocar inflación. Los responsables de la política monetaria se esforzarán por responder, lo que permitirá que la presión disminuya y el ciclo continúe (el tan solicitado «aterrizaje suave»). - **Contención recesiva de la inflación** : Es posible que esas mismas presiones inflacionarias también sean demasiado fuertes para que las gestionen los responsables políticos, lo que lleve a un endurecimiento de las políticas que provoque una recesión. Si bien es plausible, no es probable, dada la inflación bien anclada y la capacidad de la política de moverse despacio sin dejar de tener impacto. - **Rompe el régimen de inflación** : La inflación que no esté controlada por la política —o que incluso se fomente con nuevos estímulos políticos— tiene el potencial de socavar un régimen de inflación bien anclado. Esto es posible, pero no plausible, sobre todo a corto plazo, ya que se necesitan años de rigidez sostenida y desprecio político para que se desencadene [una ruptura del régimen](/2020/05/the-u-s-is-not-headed-toward-a-new-great-depression). Existe un riesgo adicional de que los responsables políticos necesiten gestionar las expectativas del mercado. Estas expectativas han supuesto una política monetaria flexible durante muchos años y podría ser difícil ejecutar un giro hacia una subida más rápida de los tipos sin crear turbulencias en el mercado. ## **Comprender los riesgos de las burbujas** Las burbujas representan un riesgo más significativo para el ciclo económico, ya que pueden surgir rápidamente y son más difíciles de gestionar para los responsables políticos: recuerde que las burbujas (las puntocom y la vivienda) han sido clave para poner fin a dos de los tres últimos ciclos. Además, pueden manifestarse de diversas formas (valoración, calidad, cantidad y rapidez), pero no tienen que terminar de forma problemática, lo que hace que las decisiones sobre su gestión sean aún más difíciles. Sin embargo, los ciclos ajustados y de larga duración crean un terreno fértil para la formación de burbujas, especialmente cuando se ven favorecidos por una política monetaria flexible. Tenga en cuenta las diferentes formas en que las burbujas pueden crecer y su impacto: - **Burbujas de productos** son limitados: operan en un conjunto único o pequeño de mercados. Si bien pueden resultar dramáticas y desafiantes para las empresas que operan en esos mercados, tienen consecuencias limitadas para las que no están en estos mercados y para la macroeconomía. Un ejemplo es la moda de Beanie Babies de finales de la década de 1990, cuando el peluche de 5 dólares tuvo un precio en el mercado secundario de 1000 dólares o más. - **Burbujas transversales** se alimentan de la burbuja inicial y tienen más consecuencias, ya que crean una cascada de efectos en la economía financiera y real. Si bien son intrínsecamente más amenazantes para la macroeconomía, no todos terminan mal, ya que algunos se basan en los fundamentos. Pensemos en los bajos tipos de interés actuales, que, si bien son excepcionalmente bajos, también es probable que se mantengan en niveles históricos (aunque algo más altos que en 2020) durante algún tiempo. Su ascenso no tiene por qué ser problemático. - **Burbujas que acaban con el ciclo** es probable que sean transversales y alcancen un tamaño tal que, cuando se relajen, se generen obstáculos reales o financieros que pongan fin a la expansión. La burbuja de las puntocom que puso fin a la expansión de la década de 1990 y la burbuja inmobiliaria que puso fin a la expansión de la década de 2000 son ejemplos recientes. - **Burbujas relevantes desde el punto de vista sistémico** no solo ponen fin a los ciclos, sino que crean desafíos políticos que no se cumplen, ya sea por la falta de voluntad o la incapacidad de los responsables políticos, lo cual sigue siendo poco probable desde la perspectiva actual. Estas burbujas rompen el régimen económico y dejan una huella extraordinaria en la sociedad, como la burbuja bursátil de la década de 1920 y la Gran Depresión. ## **Cómo pueden prepararse los líderes** A diferencia de la Covid, que supuso un choque exógeno y, por lo tanto, en gran medida impredecible, los desequilibrios y riesgos mencionados anteriormente son endógenos del sistema: surgen de dentro y aumentan con el tiempo. Eso significa que los líderes tienen la oportunidad de crear conciencia, supervisar y aumentar su resiliencia ante esas crisis, incluso si las predicciones precisas siguen siendo inalcanzables. Algunas de las medidas que los líderes pueden tomar para mejorar la resiliencia ante los riesgos cíclicos discutidas incluyen: - Desarrollar la supervisión de riesgos, las capacidades analíticas y la planificación de escenarios necesarias para rastrear y comprender los riesgos - Mantener la flexibilidad incluso al realizar inversiones expansivas, a fin de aumentar la resiliencia ante futuras reversiones - Estrategias y planes de pruebas de presión para descubrir vulnerabilidades ocultas - Priorizar, gestionar y medir[resiliencia](/2020/11/building-organizational-resilience) tan explícitamente como las empresas hacen la eficiencia, a la vez que son realistas en cuanto a las compensaciones - Crear una cultura que permita la apertura intelectual y la capacidad de entretener e implementar una estrategia contraria cuando sea necesario Si bien no podemos predecir el próximo ciclo con precisión, podemos conocer algunos de sus contornos generales y los riesgos y oportunidades que se derivan de ellos. Los líderes con visión de futuro pueden ponerlos en práctica para minimizar el riesgo de que sus estrategias expansivas se descarrilen en el futuro.