Los costes ocultos de las ofertas iniciales de monedas

En los últimos años, se ha escrito mucho sobre cómo la cadena de bloques está destinada a transformar los sectores tradicionales, como la banca, el sector inmobiliario y la sanidad. Más recientemente, ha llamado la atención como una forma de financiar nuevas empresas, a través de lo que se conoce como oferta inicial de monedas (ICO). Sin embargo, menos se nota es que las ICO parecen casi la antítesis del enfoque estándar para financiar una empresa arriesgada. Experimentación estructurada, popularizada por Eric Ries El Lean Startup, ha sido ampliamente aceptado como el estándar de referencia sobre cómo abordar la comercialización de ideas nuevas y radicales. Desde Boston hasta Pekín y Bangalore, los emprendedores e inversores hablan de la importancia de diseñar experimentos centrados para poner a prueba las hipótesis de una manera eficiente en términos de capital y lograr una adaptación del producto al mercado. Sin embargo, las ICO limitan sustancialmente los beneficios asociados a esta experimentación por etapas, por tres razones.

••• En los últimos años, se ha escrito mucho sobre cómo la cadena de bloques está destinada a transformar los sectores tradicionales, como la banca, el sector inmobiliario y la sanidad. Más recientemente, ha llamado la atención como una forma de financiar nuevas empresas, a través de lo que se conoce como oferta inicial de monedas (ICO). Sin embargo, menos se nota es que las ICO parecen casi la antítesis del enfoque estándar para financiar una empresa arriesgada. De hecho, las ICO han cambiado el patrón convencional de experimentación escenificada y recaudación de fondos.[Se recaudan nuevas empresas de blockchain](https://medium.com/icobox-io/quarterly-cryptocurrency-and-ico-market-analysis-q3-2018-5e75961d931c) más de 5 000 millones de dólares en 2017 a través de ICO y más de 12 000 millones de dólares en los tres primeros trimestres de 2018. La cantidad media de capital recaudado por un proyecto de cadena de bloques a través de una ICO en 2017 fue de 13 millones de dólares; en el tercer trimestre de 2018, fue de 25 millones de dólares. Estas ICO casi siempre se llevan a cabo cuando un proyecto se encuentra en una fase inmadura de desarrollo, como una empresa emergente, cuando pone a prueba hipótesis en torno a su propuesta de valor para el consumidor y forma un equipo fundador. Las subidas de capital taquilleras siempre se producen en situaciones inusuales (por ejemplo,[EOS recauda más de 4 000 millones de dólares](https://www.cnbc.com/2018/05/31/a-blockchain-start-up-just-raised-4-billion-without-a-live-product.html) en su ICO y Telegram[recaudando casi 2000 millones de dólares](https://www.wsj.com/articles/telegram-messaging-app-scraps-plans-for-public-coin-offering-1525281933) en una financiación privada), pero si la cantidad media de capital recaudada por un proyecto de cadena de bloques es entre 10 y 20 veces mayor que la de una empresa emergente normal en una fase de desarrollo equivalente, mientras que la tasa de fracaso sigue siendo aproximadamente similar a la de la financiación por etapas de las empresas emergentes, entonces los inversores se están metiendo tontamente en una burbuja peligrosa o hay diferencias más profundas en la financiación inicial en juego. ### **Tres defensas de las grandes ICO** Algunos observadores han señalado que los proyectos de cadenas de bloques pueden tener un incentivo inherente y una razón estratégica para ser más agresivos a la hora de recaudar capital al principio del proceso de experimentación. Esas prestaciones se dividen en tres categorías: **Para impulsar los efectos de red que ofrecen la ventaja de ser los primeros en actuar:** Muchos de los proyectos que se están creando con la tecnología blockchain son «protocolos» que rigen las interacciones entre los usuarios en una red autónoma descentralizada. En este marco, los tokens nativos emitidos a través de la ICO son el medio a través del cual los usuarios realizan transacciones entre una red descentralizada de participantes sin necesidad de ninguna organización o plataforma central. Al igual que ocurre con otras plataformas o mercados de este tipo que conectan a los usuarios, el valor de la red descentralizada depende de los usuarios que eligen realizar transacciones mediante el protocolo determinado. Al hacer que los tokens emitidos a través de la ICO estén ampliamente disponibles y sean líquidos (y utilizando el dinero recaudado para financiar un mayor desarrollo de la actividad en la red), los proyectos pueden canalizar rápidamente la atención de los desarrolladores hacia sus protocolos. Por ejemplo, Sia es una plataforma de almacenamiento descentralizada en la cadena de bloques que aprovecha la capacidad de los discos duros infrautilizados en todo el mundo. Cuanto más ofrezcan los anfitriones su capacidad de almacenamiento, más usuarios se sentirán atraídos. Cuantos más usuarios se conecten a Internet para almacenar archivos, más anfitriones se sentirán atraídos. Si tanto los usuarios como los anfitriones son propietarios de los tokens de Sia, lo que se agradece con el mayor uso de la red, tienen un incentivo aún mayor para que la red crezca. El llamado «efecto de red simbólica» crea un ciclo de retroalimentación positiva, lo que hace que sea más valioso realizar transacciones con un protocolo determinado cuando muchos otros también realizan transacciones a través de él. **Para generar publicidad que les permita solicitar comentarios amplios sobre su producto beta** La publicidad en torno al próximo lanzamiento de una ICO que planea recaudar varias decenas o incluso cientos de millones de dólares es una forma relacionada de impulsar el interés y la participación de los desarrolladores. Esta atención centrada por parte de los desarrolladores tiene la ventaja añadida de recopilar comentarios sobre la versión beta del proyecto. Cuando el protocolo de bolsa descentralizado 0x recaudó 24 millones de dólares en su ICO a mediados de 2017, unos meses después de lanzar una versión inicial del software, atrajo una enorme atención de los desarrolladores. Al completar su ICO poco después de su puesta en marcha con su plataforma extrabursátil (OTC) de fichas de cambio, los desarrolladores e inversores se sintieron atraídos por probar el protocolo. Hoy en día, 0x es considerado uno de los principales protocolos de intercambio descentralizado, con muchas otras aplicaciones creadas sobre su plataforma. ** ** **Crear una estructura de gobierno descentralizada que sea intrínsecamente beneficiosa para la naturaleza del proyecto** Los proyectos de cadena de bloques que pueden lograr una arquitectura y una gobernanza totalmente descentralizadas son intrínsecamente más valiosos porque son más resistentes a los ataques y a la colusión. Como el fundador de Ethereum, Vitalik Buterin[notas](https://medium.com/@VitalikButerin/the-meaning-of-decentralization-a0c92b76a274), «Una vez que se adopta un modelo económico más rico, la descentralización adquiere más importancia». Sin embargo, lograr la descentralización requiere una inversión significativa en capital para atraer una red distribuida de usuarios y administradores de redes que mantengan los libros de contabilidad (o nodos) descentralizados. Una mayor inyección de capital inicial tiene más probabilidades de crear incentivos para que los agentes autónomos participen en la creación de la red de cadenas de bloques, lo que hace que la red sea mucho más valiosa. ### **Las desventajas de las grandes ICO** En algunos casos, estas prestaciones son reales. Sin embargo, una gran recaudación de fondos públicos a través de una ICO tiene posibles desventajas muy reales. Sin embargo, para entender las desventajas y por qué son importantes, ayuda a entender por qué la financiación escalonada de capital riesgo ha tenido tanto éxito en primer lugar. Uno de los elementos fundamentales de la comercialización de nuevas empresas es la alta tasa de fracasos a la que se enfrentan. Los fracasos no se deben necesariamente a una mala ejecución; es que la mayoría de las ideas nuevas fracasan, algunas tienen un éxito increíble y es prácticamente imposible saber qué resultado se obtendrá sin emprender el arduo trabajo de desarrollar y comercializar una idea. De hecho, más del 60% de las empresas emergentes respaldadas por capitalistas de riesgo fracasan y[evidencia](https://twitter.com/benedictevans/status/1008038770396942336?s=21) apunta a que los capitalistas de riesgo más exitosos tienen mayores «éxitos» en lugar de menos fracasos. Una solución a este desafío es la financiación en varias etapas, que permite a los emprendedores e inversores conocer la viabilidad final de una idea mediante una secuencia de inversiones a lo largo del tiempo. Por lo general, se considera que la financiación en varias etapas beneficia a los inversores: les permite comprometer solo una fracción del dinero por adelantado, lo que conserva la opción de abandonar la inversión si la idea no funciona, pero les permite reinvertir si las cosas siguen yendo bien. Lo que a menudo se aprecia menos es que esta metodología es igual de valiosa para los emprendedores. Para el emprendedor, la primera inversión de dinero en una empresa, que se recauda cuando la incertidumbre es máxima, es la más cara. Al recaudar inicialmente solo una pequeña cantidad de dinero y reducir el riesgo de la empresa mediante una serie de experimentos estructurados, los emprendedores que tienen éxito recaudan capital posterior a precios más altos y son capaces de conservar una mayor parte de la empresa que han creado; no importa evitar perder años de sus vidas persiguiendo infructuosamente malas ideas. Este enfoque de la experimentación estructurada desde la perspectiva del emprendedor, popularizado por Eric Ries _El Lean Startup_ con medidas concretas para reducir el riesgo de la empresa de la manera más eficiente desde el punto de vista del capital_,_ ha sido ampliamente aceptado como el estándar de referencia sobre cómo abordar la comercialización de ideas nuevas y radicales. Desde Boston hasta Pekín y Bangalore, los emprendedores e inversores hablan de la importancia de diseñar experimentos centrados para poner a prueba las hipótesis de una manera eficiente en términos de capital y lograr una adaptación del producto al mercado. Además, a medida que el coste de la experimentación ha disminuido en el software (debido a la nube, las herramientas de código abierto, los componentes de código reutilizables y las plataformas de distribución global), el hardware (debido a la rápida creación de prototipos, la impresión 3D, la mejora del software de diseño y modelado) y la biotecnología (debido a los avances tecnológicos en la secuenciación y la edición de genes) y, en general, el aumento de la potencia computacional, las herramientas de modelado y las técnicas de macrodatos, también ha habido un[explosión masiva de experimentación](/2018/10/research-how-cloud-computing-changed-venture-capital) en una amplia gama de industrias. ### **Cómo limitan las ICO** Las ICO limitan sustancialmente los beneficios asociados a esta experimentación por etapas, por tres razones: **Arquitectura** Una de las ventajas de la tecnología blockchain es que es inmune a que las partes centralizadas hagan cambios por su propia voluntad. Pero esto también implica que el protocolo de software de la época de la ICO tenía que incluir —en la medida en que puedan hacerlo los creadores del proyecto— el conjunto de normas que regirán el protocolo para siempre. A los creadores del proyecto les resulta difícil anticipar plenamente los problemas tecnológicos y de incentivos que surgirán con un protocolo determinado, y poder aprender de la forma en que los usuarios interactúan puede tener un efecto consecuente en la usabilidad y la calidad finales de la plataforma. Una ICO «incorpora» el protocolo al principio del proyecto y dificulta el ajuste de la arquitectura para mejorar el rendimiento y las capacidades. **Gobernanza** Las ICO ceden el control de la toma de decisiones a la comunidad. En las primeras etapas de una empresa, la centralización puede ser muy poderosa, ya que permite acelerar, centrarse y colaborar en una sola dirección. Las decisiones centralizadas pueden resultar valiosas a la hora de poner a prueba una idea en particular y decidir cuándo abandonar, cambiar o redoblar la apuesta. Una vez que el proyecto tiene una ICO, la gobernanza se descentraliza, lo que ralentiza la toma de decisiones y reduce la flexibilidad. **Valor** Si bien algunos emprendedores creen que vender fichas es diferente de vender acciones, ya que «no diluye» (no ceden las acciones de la empresa), sigue existiendo un riesgo sustancial de que el protocolo no tenga éxito. Cuando recauda dinero, no hay comida gratis. A medida que los mercados se vuelvan más sofisticados, el precio al que se produzca la ICO reflejará este riesgo y el precio del token se apreciará a medida que el riesgo se vaya mitigando con el tiempo. Por lo tanto, vender fichas anticipadamente tiene implicaciones en la cantidad de valor que capta el empresario que crea el protocolo, lo que podría dejar un «valor sobre la mesa» sustancial para recaudar capital cuando el riesgo es tan alto. Esta dinámica no es diferente del coste de dilución al que se enfrenta un empresario que recauda una cantidad sustancial de dinero en las primeras etapas, en lugar de recaudar una pequeña cantidad de este caro capital, reducir el riesgo y recaudar más financiación una vez que las probabilidades de éxito hayan mejorado. Por ejemplo, la venta colectiva original de Ethereum en el verano de 2014 recaudó 18 millones de dólares. En la actualidad, la capitalización bursátil de Ethereum es de 24 000 millones de dólares. Además de estas restricciones a la experimentación, las ICO tienen otro coste: **Exponer la hoja de ruta estratégica a la competencia** Muchas empresas en fase inicial comienzan de forma «sigilosa» para evitar que su idea sea ampliamente accesible y una de las razones por las que las empresas han aprovechado la abundancia de capital en crecimiento para permanecer privadas durante mucho más tiempo (por ejemplo, Uber, Airbnb, WeWork) es porque les permite divulgar únicamente de forma selectiva información confidencial que puede ser importante por motivos estratégicos para no estar disponible para la competencia. Una ICO expone al público la hoja de ruta estratégica de una empresa emergente y, en muchos casos, el código de software real, lo que permite a la competencia aprender y adoptar elementos del mismo en sus propios protocolos. En resumen, si bien «salir a bolsa» anticipadamente a través de una ICO tiene ventajas particulares, también hay una serie de posibles costes. Los emprendedores, los inversores y los directivos tienen que entender todas las implicaciones y los riesgos de tener una ICO grande desde el principio y buscar formas de mitigar las consecuencias no deseadas y, al mismo tiempo, aprovechar los beneficios inherentes. Por ejemplo: - Complete unas cuantas rondas de financiación de acciones por etapas más tradicionales antes de una ICO. - Espere a que se muestre el código del software real y el diseño detallado el mayor tiempo posible. - Utilice un subconjunto de su comunidad para mejorar los comentarios y acelerar la duración del ciclo experimental (por ejemplo, sesiones informativas privadas sobre las hojas de ruta de los productos). - Comience con una estructura de gobierno más centralizada (por ejemplo,[NEO elige su lanzamiento](https://neonewstoday.com/general/neo-decentralization-process-with-election-of-city-of-zion-node/) con siete nodos de consenso (que crecen hasta superar los 1000 con el tiempo) y, a continuación, migrar la estructura de gobierno a una más descentralizada con el tiempo. - Considérese que la ICO equivale más conceptualmente a la «OPI» de la empresa, que se ejecuta en el momento en que la idea ha madurado y está lista para ser ampliamente mantenida y gobernada de una manera más descentralizada. _Divulgación: Uno de los autores, Ramana Nanda, es director de la junta de Dunya Labs, una empresa de cadenas de bloques. El otro, Jeffrey Bussgang, es inversor y miembro del consejo de administración de numerosas empresas emergentes de cadenas de bloques como parte de su puesto como socio general en Flybridge Capital Partners._