La trampa del dólar
¿Está bajando el dólar estadounidense? Desde la crisis financiera mundial, la especulación ha sido desenfrenada sobre su inminente, si no inminente, desplazamiento como la moneda principal del mundo. La lógica parece convincente: Estados Unidos enfrenta una deuda pública elevada y creciente, riesgos creados por el uso agresivo de políticas monetarias no convencionales por parte de la Reserva Federal y disfunción política. Cabe esperar que tales factores provoquen un declive económico, erosionando la importancia del dólar.
Sin embargo, se puede argumentos de que la crisis financiera ha fortalecido la posición del dólar como reserva de valor predominante en el mundo. Es cierto que su papel como medio de intercambio puede reducirse con el tiempo. Los avances tecnológicos y del mercado financiero están facilitando la realización de transacciones transfronterizas en otras divisas. Pero los activos financieros denominados en dólares, especialmente los valores del gobierno estadounidense, siguen siendo el destino preferido de los inversores interesados en salvaguardar sus inversiones.
¿Cómo podría ser que la crisis financiera, que tuvo su epicentro en Estados Unidos, tuviera el efecto de endurecer el control del dólar sobre las finanzas globales? Al aumentar la demanda de activos seguros incluso cuando la oferta de estos se redujo en el resto del mundo, dejó a Estados Unidos como el principal proveedor. Las economías emergentes tienen un incentivo más fuerte que nunca para acumular reservas de divisas como aislamiento contra las consecuencias de los flujos de capital volátiles. Las reformas regulatorias financieras se han sumado a la demanda, porque los bancos necesitan una mayor oferta de activos líquidos para satisfacer las necesidades de flujo de caja.
Las perspectivas de la moneda estadounidense se ven aún mejor cuando se plantea una pregunta cruda: si no es el dólar, ¿entonces qué?
Las perspectivas de la moneda estadounidense se ven aún mejor cuando se plantea una pregunta cruda: si no es el dólar, ¿entonces qué? Los bonos del gobierno de muchas otras economías importantes, como la zona euro, Japón y el Reino Unido, parecen más temblorosos tras la crisis financiera. Además, incluso los bancos centrales, como el Banco de Japón y el Banco Nacional Suizo, realizan operaciones monetarias que debilitarán sus divisas. También están interviniendo directamente en los mercados de divisas para evitar la apreciación de la moneda; en otras palabras, se suman a la demanda de activos seguros del resto del mundo en lugar de atender a ella.
Puede parecer que esta «trampa del dólar» es un equilibrio inestable con grandes riesgos para la economía global. Uno puede imaginar varios escenarios de punto de inflexión que podrían precipitar un desplome del dólar. Pero cualquiera de ellos tendría repercusiones perjudiciales para todos los países del mundo. Paradójicamente, el miedo a la devastación que provocaría semejante accidente se estabiliza.
Todo esto tiene implicaciones importantes para las empresas, especialmente las corporaciones multinacionales y las instituciones financieras con operaciones transfronterizas significativas: los gerentes deben esperar que las transacciones comerciales y financieras se intermedien cada vez más en las monedas de los países afectados en lugar de en el dólar. El renminbi chino, por ejemplo, está creciendo rápidamente como moneda para liquidar pagos internacionales.
Con el aumento del flujo de capital y la volatilidad de las divisas, la cobertura de múltiples exposiciones a divisas será cada vez más importante. También deberíamos esperar que el valor del dólar reanude su declive frente a las monedas de las economías emergentes, debido a las diferencias en el crecimiento de la productividad entre los Estados Unidos y esas economías.
Pero no esperes un descenso de la prominencia del dólar. Sobre todo por falta de una alternativa mejor, seguirá siendo la moneda de reserva dominante durante mucho tiempo.
— Escrito por Eswar Prasad
