La recuperación económica de los Estados Unidos se está desacelerando. No se alarme.

Hay varios factores que actualmente impulsan la incertidumbre en la economía estadounidense. La confianza de los consumidores ha caído notablemente en las últimas semanas, mientras que las perspectivas de las empresas también se han debilitado, como lo ha visto la caída de los PMI. La inflación, aunque se ha moderado recientemente, aún no ha vuelto a caer a niveles cómodos, mientras que las empresas se enfrentan a cuellos de botella en los mercados laboral y de productos. Todo esto ocurre en el contexto de la variante Delta y en una etapa crítica de la recuperación, en la que las muletas del apoyo político se desvanecen y el sector privado —sobre todo los consumidores— tiene que impulsar la expansión. Los autores ofrecen cinco razones para confiar en que los consumidores pueden aprovechar la expansión y consejos sobre cómo las empresas pueden gestionar la desaceleración.

••• A medida que los líderes empresariales entran en otoño, una confluencia de aspectos negativos empaña sus perspectivas de la economía. La gran recuperación del mínimo del año pasado ha perdido fuerza, los estímulos se están desvaneciendo y una plétora de datos económicos más débiles está afectando a la confianza. Todo esto se desarrolla con el telón de fondo de la perniciosa variante Delta, lo que refuerza una narrativa deprimente. Sin embargo, las perspectivas económicas para el año que viene siguen siendo atractivas una vez que examinemos las causas de la desaceleración actual. Para entender por qué, tenemos que analizar la naturaleza del repunte, los riesgos y las oportunidades a medida que la expansión pase a manos de los consumidores y las posibles formas en que el ciclo actual podría terminar. ## **Qué es lo que realmente está impulsando la desaceleración actual** Los responsables políticos y los desarrolladores de vacunas lograron un enorme repunte en el crecimiento a nivel mundial, especialmente en los EE. UU., donde se logró una recuperación masiva en forma de V.  Pero la desaceleración forma parte de cualquier recuperación en forma de V: las tasas de crecimiento desmesuradas sacan la actividad de su punto más bajo, pero ese crecimiento no puede persistir, ya que las comparaciones interanuales se hacen progresivamente con períodos base más fuertes.  Con algunas excepciones, esperamos que el crecimiento mundial alcance su punto máximo este año, seguido de una desaceleración el año que viene. La economía se enfrenta a nuevas sorpresas negativas, que están alimentando la incertidumbre y el miedo: la confianza de los consumidores ha caído notablemente en las últimas semanas, mientras que las perspectivas de las empresas también se han debilitado, como se ha visto en la caída de los PMI. La inflación, aunque se ha moderado recientemente, aún no ha vuelto a caer a niveles cómodos, mientras que las empresas se enfrentan a cuellos de botella en los mercados laboral y de productos. Todo esto ocurre en el contexto de la variante Delta, que conlleva la posibilidad de una disminución de la eficacia de la vacuna, más infecciones irruptivas, vacunas de refuerzo y posibles nuevas rondas de restricciones. Para añadir complejidad, todo esto se está desarrollando en esa etapa crítica de la recuperación, en la que las muletas del apoyo político se desvanecen y el sector privado —sobre todo los consumidores— tiene que impulsar la expansión. Esa transferencia es parte integral de cualquier recuperación, pero dado el inusual tamaño de los estímulos y su retirada, la desaceleración ahora se produce en un período de alto riesgo. Si la transferencia a los consumidores tiene éxito, proyectamos que el crecimiento interanual se ralentizará, pasando de un 7% en 2021 a quizás un 2,9% en 2022. Sin embargo, lo que parece una desaceleración brutal es de hecho necesario. (La economía no debería sobrecalentarse demasiado.) Además, el 2,9% proyectado haría que la economía estadounidense siguiera operando cómodamente por encima de su crecimiento tendencial de alrededor del 2%, por debajo del cual la expansión se haría considerablemente más vulnerable. ## **Cinco razones por las que los consumidores pueden aprovechar la expansión económica** Es comprensible que la desaceleración, los obstáculos inesperados y la difícil entrega a los consumidores fomenten expectativas negativas. Pero los obstáculos a los que se enfrentan los consumidores ahora deberían compensarse con los vientos de cola y las fuentes de fortaleza que los hogares han construido. Estas son cinco preocupaciones principales y por qué son exageradas. En primer lugar, si bien las perspectivas económicas siguen equiparándose en gran medida con la trayectoria de la variante Delta, la realidad es que la economía se desvinculó en gran medida del virus desde el principio. Eso no era solo una función de un estímulo fuerte sino también de la adaptabilidad. Los hogares y las empresas han aprendido a vivir con el virus y es poco probable que la variante Delta deshaga ese aprendizaje. Por ejemplo, incluso cuando los casos y las hospitalizaciones alcanzaron su punto más alto en Florida, no vimos una caída brusca de la actividad económica.  En segundo lugar, si bien los estímulos fiscales para los hogares se están desvaneciendo rápidamente, el mercado laboral está en auge. Sorprendentemente, a pesar de las cifras históricas de desempleo, el estímulo ayudó a que los ingresos personales se dispararan en 2020 y principios de 2021. Ahora, con un número récord de ofertas de trabajo y muchas empresas esforzándose por cubrirlas, los hogares están en una buena posición para reemplazar los estímulos que se desvanecen por empleo y salarios más altos, lo que garantiza que el poder adquisitivo de los consumidores se mantenga fuerte. En tercer lugar, si bien la inflación actual está erosionando las subidas salariales, es poco probable que dure. El crecimiento de los precios en EE. UU. sigue teniendo un aspecto transitorio, impulsado por la idiosincrasia de una tórrida reapertura y los cuellos de botella en la oferta, mientras que un mercado laboral ajustado no volverá fácilmente a condiciones de flojedad. Las perspectivas de un ciclo ajustado[los avances salariales y de productividad se mantienen sólidos](https://www.weforum.org/agenda/2021/08/the-secret-of-productivity-growth-is-not-technology/). En cuarto lugar, se ha hablado mucho de que el aumento de los precios de la vivienda socava la confianza y los presupuestos de los hogares. Sin embargo, los precios de la vivienda no son los mismos que el precio de la vivienda. Tras tener en cuenta unas condiciones de financiación sin precedentes, el índice de asequibilidad de la vivienda está en líneas generales en línea con los niveles anteriores a la pandemia y es significativamente más favorable que en las décadas anteriores a la crisis financiera mundial. Por último, se teme que un sector doméstico voluble dé marcha atrás en cualquier momento, y la continua tasa de ahorro alta encubre en cierta medida esta idea. Pero ese punto de vista ignora los grandes ahorros acumulados, especialmente en relación con los niveles de riqueza de los hogares, que ya son altos. Esto sugiere que los hogares tienen espacio para gastar y llevar a cabo una expansión ya de por sí fuerte.  ## **Cómo terminan los ciclos** En conjunto, los consumidores están en una posición sólida para optar por la expansión. La variante Delta podría cambiar un poco el plazo, ya que las expectativas de crecimiento disminuyeron para el tercer trimestre pero aumentaron para el cuarto. Pero es menos convincente que Delta cambie la forma general de la recuperación o el nivel en el que el crecimiento se estabilizará. Sin embargo, todo debe terminar eventualmente y, de hecho, el ciclo posterior a la Covid alcanzará un vencimiento similar al de 2019 mucho más rápido que cualquier otro ciclo anterior, a medida que los mercados laborales se contraigan y el crecimiento se desacelere. Con esto volverá a surgir la pregunta de 2019: ¿cuánto puede durar el ciclo? Tradicionalmente, las evaluaciones del riesgo del ciclo examinan las perturbaciones exógenas que duran o no las examinan, pero Covid ha recordado a todo el mundo su pertinencia. Eventos como las destructivas erupciones solares, las guerras entre las grandes potencias o los ciberataques sistémicos son todos posibles, pero al igual que las pandemias, son eventos de baja probabilidad y alto impacto. Un conocimiento básico del riesgo no inocula ni asegura una ventaja, aparte de reconocer que incluso la expansión más fuerte puede acabar con una conmoción. El siguiente de la lista de riesgos son los desequilibrios endógenos que tienden a acumularse lentamente, pero que luego se deshacen rápidamente. Pueden tener lugar tanto en la economía real (piense en un auge de inversiones insostenible) como en el sistema financiero, que, al relajarse, suele plantear desafíos sistémicos. Los desequilibrios actuales de la economía real no son extremos, ni los saldos del sector privado sugieren una situación financiera tensa, aunque cada uno tiene focos de actividad que podrían convertirse en desequilibrios problemáticos con el tiempo y nunca se pueden descartar por completo sorpresas en el sistema financiero. Esto deja errores en la política. Según nuestra lectura, los errores de los responsables de la economía son el mayor riesgo para el ciclo posterior a la COVID. Los responsables de la política monetaria, que apoyaron hábilmente a los hogares, las empresas y el sistema financiero durante la pandemia, corren el riesgo de actuar demasiado pronto (endurecer la política y acabar con el ciclo), demasiado tarde (poniendo en riesgo el régimen de inflación y quedándose acorralados para poner fin al ciclo de endurecimiento) y/o con la intensidad equivocada (lo que genera una volatilidad no deseada). La razón por la que los responsables políticos tienen más probabilidades de lo habitual de cometer errores es porque su mundo está patas arriba hoy en día. Normalmente, el endurecimiento de las políticas se puede producir de forma modesta a medida que la expansión envejece lentamente, lo que deja espacio para ajustes graduales o correcciones de rumbo. Hoy en día, los responsables políticos no solo tienen que adaptarse para dejar de lado los enormes estímulos, sino que también tienen que hacerlo a medida que la economía se desacelera en condiciones muy ajustadas, mientras que la inflación está por encima del objetivo, sino que puede estar cayendo rápidamente. Si bien los responsables políticos tienen una estrategia creíble para adaptarse lentamente, se enfrentan a un montón de piezas económicas en movimiento. La complejidad crea un riesgo real de que se encuentren en una posición equivocada y tengan que arriesgarse a la expansión para corregir el barco. ## **Cómo las empresas pueden gestionar la desaceleración** Para los líderes empresariales que están asimilando el panorama macroeconómico, hay una lección práctica y reflexiva. A medida que el crecimiento se desacelere, es probable que la actividad económica se estabilice en niveles que superen las expectativas anteriores a la pandemia, y ahí es donde debería centrarse las operaciones. Esto puede resultar difícil mientras se produzcan fuertes cambios en los mercados laboral y de productos, pero es probable que las dificultades de contratación y el crecimiento de los precios disminuyan en el transcurso de 2022. Es poco probable que las reacciones tácticas precipitadas ante la situación actual, como las subidas prematuras de precios que corren el riesgo de perder cuota de mercado, den sus frutos. De hecho, una lección más amplia que ofrecen Covid y sus secuelas es resistirse a la tentación de perseguir un flujo de datos oscilante. Covid ha sido una experiencia sin fin de récords: la mayor caída, el mayor estímulo, la recuperación más rápida, un fuerte crecimiento de los precios y, ahora, la posibilidad de que se produzca el mayor rebasamiento en una generación. Intentar seguir todos estos giros y adaptarse a ellos rara vez ha sido una estrategia ganadora desde la irrupción de Covid. Los líderes empresariales deben adoptar una interpretación más amplia de la trayectoria, seguida de una ejecución tranquila. Hoy, esa lectura más amplia es la de una desaceleración pronunciada pero necesaria, una economía que supera su potencial, con mercados laborales ajustados, un crecimiento de los salarios y la productividad, todo lo cual ayuda a apuntalar una expansión que tiene el potencial de persistir durante mucho tiempo.