¿La recompra de acciones es adecuada para su empresa?

Las recompras de acciones se han convertido en algo común en el mundo empresarial. Solo en 1999, 1.253 empresas de la Bolsa de Valores de Nueva York recompraron sus propias acciones, con un gasto estimado$ 181 mil millones, casi tanto como el$ 216 000 millones que las empresas de la Bolsa de Nueva York distribuyeron como dividendos durante ese año. En vista de ello, la popularidad de las recompras es fácil de entender. Al comprar sus propias acciones, una empresa reduce el número de acciones en circulación sin afectar a sus ganancias declaradas. Esto aumenta las ganancias por acción de la empresa y, según el argumento, el precio de una acción debería subir en consecuencia. Y en la mayoría de los casos, las recompras parecen dar sus frutos: históricamente, las empresas que recompraron sus propias acciones han obtenido rendimientos inmediatos entre dos y 12 puntos porcentuales por encima de la media del mercado, lo que representa miles de millones de dólares en valor para los accionistas.

Pero no todas las recompras van según lo planeado. Considere la potencia farmacéutica Merck. El 22 de febrero de 2000, Merck presentó un$ Plan de recompra de 10.000 millones de dólares, el más grande jamás anunciado. Pero lejos de subir, el precio de las acciones de Merck cayó un 15%% en el mes siguiente. A los ojos de los inversores, la recompra solo puso de relieve las debilidades de la empresa. Varias patentes importantes se acercaban a su vencimiento; el oleoducto de Merck se estaba agotando; su propio científico jefe admitió que la empresa ya no podía mantener su objetivo 20% tasa de crecimiento de las ganancias. Como dijo un analista:»$ 10 000 millones habrían financiado mucha investigación y desarrollo». La experiencia de Merck parece ser cada vez más común: durante 1999, las empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York que implementaron programas de recompra tuvieron un rendimiento inferior al índice en 20 puntos porcentuales.

La historia de Merck revela cuán sutiles pueden ser los efectos de la recompra de acciones. En este artículo, explicaré cómo las recompras de acciones afectan realmente al valor y cómo los gerentes pueden influir en el proceso a través de sus decisiones sobre la justificación, el tamaño y la forma en que implementan sus programas de recompra. (Para obtener una buena ilustración reciente de lo que puede suceder cuando la recompra está bien pensada, consulte la barra lateral «La recompra perfecta»).

La recompra perfecta

Quizás el ejemplo reciente más sorprendente de una recompra bien ejecutada sea el lanzado por SPX, un fabricante industrial diversificado de todo, desde sistemas automáticos de recogida de precio hasta medidores de neumáticos. El 10 de abril de 1998, SPX anunció una oferta de subasta holandesa por 2,7 millones de acciones, o 18% del total de acciones en circulación. El rango de licitación se estableció entre$ 48 y$ 56 por acción, lo que representa un 24% a 45% prima sobre el precio de apertura del año de$ 38 3/4 y un 12% al 30% premium durante el 8 de abril$ 43 cerca.

Con sus términos agresivos y su tamaño, la recompra fue una clara afirmación de fe en la empresa, reforzada por la promesa explícita de la alta dirección de no licitar sus propias acciones. Además, dado que la recompra se financió mediante deuda, sirvió para apalanzar radicalmente el balance de la empresa.

El mercado rugió su aprobación, ya que el precio de las acciones de SPX registró un rendimiento extraordinario del 20%% durante los dos días siguientes al anuncio. De hecho, tal fue la confianza de los inversores en la empresa que SPX no pudo asegurar más del 80%.% del número de acciones que quería recomprar, incluso al límite de precio superior de$ 56. Se vio obligada a seguir comprando acciones en el mercado abierto. En un mes, la acción cotizaba a más de$70.

Como nueva afirmación de los beneficios de las recompras, SPX se ha comprometido a sustituir su dividendo en efectivo trimestral por la recompra de acciones como método preferido para devolver efectivo a los accionistas, señalando que las recompras permiten a los accionistas una mayor flexibilidad en la planificación fiscal. Como dice el CFO Patrick O'Leary: «Estamos dando a los accionistas una opción».

¿Cómo afectará la recompra al valor de su empresa?

Contrariamente a la sabiduría común, las recompras no crean valor al aumentar las ganancias por acción. Después de todo, la compañía ha gastado dinero en efectivo para comprar esas acciones, y los inversores ajustarán sus valoraciones para reflejar las reducciones tanto en efectivo como en acciones, cancelando así cualquier efecto de ganancia por acción. Si el aumento de las ganancias por acción fuera la única razón para las recompras, no tendría ningún impacto en el valor, lo que, como hemos visto, ciertamente no es el caso.

Las recompras afectan al valor de dos maneras. En primer lugar, el anuncio de recompra, sus condiciones y la forma en que se implementa transmiten señales sobre las perspectivas y los planes de la empresa, aunque pocos gerentes lo reconocen públicamente. En segundo lugar, cuando se financian mediante una emisión de deuda, las recompras pueden cambiar significativamente la estructura de capital de una empresa, aumentando su dependencia de la deuda y disminuyendo su dependencia del capital.

La forma en que se anuncia e implementa una recompra transmite señales sobre las perspectivas y los planes de la empresa, pero no siempre los que la empresa pretende.

Señalización.

El efecto de señalización de la recompra de acciones ha sido el foco de gran parte de la investigación académica durante los últimos diez años. Según estos estudios, los inversores y analistas utilizan las decisiones financieras de una empresa como una ventana a lo que la dirección piensa realmente sobre las perspectivas de la empresa. El anuncio de una recompra de acciones, según el argumento, indica que los gerentes confían tanto en las perspectivas de su empresa que creen que la mejor inversión que pueden hacer es en sus propias acciones.

Si tan solo fuera así de sencillo. En la vida real, los inversores interpretan las decisiones de una empresa desde la perspectiva de la experiencia pasada y en su contexto actual, teniendo en cuenta una serie de otras indicaciones y señales. Como descubrió Merck, la información transmitida por un anuncio de recompra no siempre es la información que la dirección quiere expresar. En mi experiencia, un anuncio de recompra puede enviar una señal negativa en tres situaciones.

En primer lugar, otra información puede contradecir y, a veces, inundar, la señal de recompra prevista. De noviembre de 1998 a octubre de 2000, por ejemplo, el gigante informático Hewlett-Packard pasó$ 8.200 millones para recomprar 128 millones de sus acciones. Según los ejecutivos de HP, el objetivo era realizar compras oportunistas de acciones de HP a precios atractivos, es decir, a precios que consideraban infravalorados a la empresa. Pero si los gerentes esperaban así señalar buenas perspectivas de operación al mercado, deberían haberse ahorrado el problema. La señal de recompra se vio completamente ahogada por una rápida sucesión de otros movimientos, todos ellos emitiendo señales contradictorias y más poderosas sobre el futuro de la empresa: una adquisición interrumpida, una reestructuración empresarial prolongada, resultados financieros caídos y una disminución de la rentabilidad general de los mercados clave. En enero pasado, las acciones de HP cotizaban en torno a la mitad de la media$ 64 por acción pagada para recomprar las acciones.

Las recompras también pueden ser contraproducentes para una empresa que compite en una industria de alto crecimiento porque pueden interpretarse como una admisión de que la empresa tiene pocas oportunidades nuevas importantes en las que gastar su dinero. En tales casos, los inversores a largo plazo responderán a un anuncio de recompra vendiendo las acciones de la compañía. Este efecto se observa con mayor frecuencia cuando, al igual que Merck, la empresa se encuentra en un negocio cargado de tecnología porque esas industrias cambian rápidamente y las empresas que compiten en ellas necesitan demostrar un alto potencial de crecimiento. IBM, por ejemplo, no ha visto ningún beneficio claro de la$ Se gastaron 27 000 millones en recompras entre 1995 y 2000 porque el pago en efectivo no hizo más que aumentar la preocupación de los analistas sobre la capacidad de la empresa para seguir creando nuevos productos y servicios.

Por último, la credibilidad de una señal se ve seriamente debilitada si los directivos de la empresa optan por participar ellos mismos en la recompra. Cuando los gestores optan por vender acciones en lugar de retenerlas, esto sugiere a los mercados que los gestores no creen en sus propias estimaciones de valor. En efecto, no han puesto su propio dinero donde están sus bocas. Sin embargo, en igualdad de condiciones, si los gerentes no participan, los beneficios pueden ser espectaculares. Un estudio sobre la recompra de ofertas de licitación ha demostrado que los programas en los que no participaron los gerentes generaron rendimientos siete puntos porcentuales superiores a los que sí participaron.

Apalancamiento.

Las recompras también pueden afectar al valor al cambiar la estructura de capital de una empresa. De hecho, muchas empresas los utilizan como una forma de aumentar su dependencia de la financiación de la deuda. A principios del año pasado, por ejemplo, Payless ShoeSource aumentó su deuda a largo plazo de$ 127 millones a$ 384 millones por recompra 25% de sus acciones en circulación mediante una oferta de licitación. Su deuda aumentó del 10%% del capital empleado a 33%, y los rendimientos para los accionistas fueron notables. Inmediatamente después de anunciarse la recompra, el precio de las acciones de Payless subió de $ 40 a$52.

El apalancamiento ha conferido tradicionalmente dos grandes beneficios. En primer lugar, los pagos de intereses de la deuda son, por supuesto, deducibles de impuestos, lo que significa que el coste de la deuda después de impuestos está muy por debajo del rendimiento esperado de los accionistas sobre el capital, lo que reduce el coste medio de capital de una empresa. Un valor aproximado de este escudo fiscal adicional se puede calcular fácilmente: multiplique el aumento de la deuda por el tipo impositivo corporativo actual. En el caso de Payless, el valor de la exención fiscal adicional fue de aproximadamente$ 103 millones ($ 384 millones menos$ 127 millones de veces 40%). En situaciones que implican una sustitución directa de la deuda por acciones, este valor más el valor inicial de la empresa antes de la recompra se distribuyen ahora entre un menor número de acciones en circulación, lo que aumenta drásticamente el valor de cada acción.

Sin embargo, la financiación de la deuda solo es apropiada si hay beneficios imponibles para que el gasto por intereses se proteja de la tributación y si el servicio de la deuda no impondrá un riesgo innecesario de dificultades financieras. Las empresas solo pueden conocer las respuestas a esas preguntas si pueden predecir sus flujos de caja futuros con un grado razonable de confianza. Esto es difícil cuando una empresa se encuentra, como Merck, en una industria en la que el crecimiento se produce en ráfagas rápidas. El valor de mercado de una empresa de este tipo depende de la evaluación de su cartera de oportunidades de inversión futuras por parte de los inversores y no de las expectativas sobre el flujo de caja futuro de las operaciones actuales. En situaciones tan arriesgadas, las empresas deberían depender de la financiación de acciones en lugar de la financiación de la deuda.

El segundo beneficio de la deuda es que sirve como disciplina para los gerentes. A diferencia del capital, la deuda obliga a los gestores a pagar los flujos de efectivo futuros. Como han argumentado muchos comentaristas financieros, la necesidad de pagar en efectivo a los tenedores de bonos impide que los gestores inviertan en proyectos que obtienen rendimientos por debajo del costo de capital de la empresa. Este efecto se observa con mayor frecuencia en situaciones de LBO, donde el rendimiento operativo de la empresa suele mejorar drásticamente después de que sus niveles de deuda han aumentado. Las empresas que están financiadas en gran medida por acciones renunciarán casi inevitablemente a la mayoría de los beneficios de este efecto, aunque pueden imitar algunas de ellas adoptando medidas de rendimiento adecuadas.¹

¿Qué tan grande debe ser tu recompra?

El importe de las acciones que debes recomprar depende del propósito de la recompra. Si el objetivo principal es alcanzar una estructura de capital predefinida, el número de acciones depende del valor de mercado de la empresa, el precio de sus acciones y el porcentaje de deuda que se desea alcanzar. Es un cálculo bastante simple, aunque a veces iterativo.

Supongamos que el valor total de mercado de su empresa (deuda y capital combinados) es$ mil millones, sus acciones cotizan a$ 20, y desea cambiar la estructura de capital de su empresa de 25% deuda a 40% deuda. En principio, todo lo que necesitas hacer es intercambiar$ 150 millones en capital para deuda mediante la recompra de 7,5 millones de acciones. Pero la recompra puede, como hemos visto, aumentar el valor del capital restante de la empresa debido a los beneficios fiscales y a las señales que la recompra envía a otros inversores. Eso aumentaría el número de acciones que necesitas recomprar para alcanzar los 40 deseados% objetivo de deuda. En este ejemplo, de hecho, el valor de los beneficios fiscales, y mucho menos la señalización, será$ 60 millones (es decir, 40% de la$ aumento de la deuda de 150 millones), lo que se reflejará en un mayor precio pro forma de las acciones de$ 22. Comprar los 7,5 millones de acciones, por lo tanto, te ha llevado a un nivel de deuda de solo 38%, lo que significa que deberías haber comprado más acciones.

Para calcular el número de acciones adicionales que necesita, debe realizar el mismo ejercicio, utilizando el nuevo precio de la acción, el número de acciones y el nivel de deuda base. Por lo general, el ejercicio debe repetirse varias veces hasta alcanzar el nivel de deuda objetivo. En este caso, el total asciende a unos 8,15 millones de acciones recompradas con$ 178 millones de nueva deuda, lo que representa 22% de las acciones en circulación. Sin embargo, un 22% también es probable que la recompra tenga un impacto de señalización. Teniendo esto en cuenta a través de una iteración más da como resultado aproximadamente 8,5 millones de acciones recompradas con$ 200 millones de nuevas deudas.

Sin embargo, si el objetivo principal es enviar una señal a los inversores, se trata de un cálculo diferente. El criterio para decidir el tamaño de una recompra de señalización es su nivel de materialidad, número que mide el impacto que tendrá la recompra en la riqueza de los accionistas que conservan sus acciones. El nivel de materialidad de cualquier número dado de acciones que la empresa puede recomprar depende del grado en que el mercado subvalore a esa empresa.

Para ver cómo se calcula, considere la hipotética empresa BuyBack Incorporated. Los gerentes creen que los activos de la empresa valen$ 100 y 100 acciones están en circulación. Desafortunadamente, el mercado valora estas acciones a 80 centavos cada una, un descuento de 20 centavos sobre su valor creído. En un intento de rectificar esto, el CEO de BuyBack decide recomprar 5% de las acciones. El valor total del descuento (que sigue siendo$ 20) se distribuye ahora en 95 acciones en lugar de 100, lo que crea un potencial de aumento del precio de 21 centavos por acción. El nivel de importancia del programa de recompra, por lo tanto, es de un centavo, o 1,25% del precio actual de la acción. Esto indica el tamaño del valor añadido potencial que la recompra creará para los accionistas fieles.

Sin embargo, según mi experiencia, una recompra debe tener un nivel de materialidad de al menos 5% para desencadenar cualquier revalorización apreciable del precio de las acciones por parte del mercado. En el caso de Payless, por ejemplo, el nivel de materialidad estimado era de aproximadamente 8% del valor de sus acciones antes de iniciar el programa de recompra, dado el 25% el tamaño del programa y el descuento del mercado de precompra de alrededor del 20%%. Por lo tanto, el tamaño de la ganancia potencial para los accionistas que permanecieron en el mercado era lo suficientemente grande como para prompt al mercado a mirar más de cerca a la empresa y, en consecuencia, revalorizar sus acciones hasta en un 30%.%. Por el contrario, es probable que la recompra propuesta por BuyBack Incorporated no sea un acontecimiento para los accionistas.

Demasiadas empresas subestiman habitualmente cuántas acciones necesitan recomprar para enviar una señal creíble a los mercados.

La tabla «Niveles de materialidad para las recompras de acciones» muestra los niveles de materialidad para una variedad de tamaños de programas y descuentos por valor. Al usar la tabla, puedes obtener una rápida solución sobre el número de acciones que tu empresa necesitará recomprar si esperas enviar una señal convincente a los mercados. En el caso de BuyBack, la tabla revela que el 5% programa de recompra tendría un nivel de materialidad significativo solo si la empresa estuviera infravalorada en un 50%% o más, una enorme discrepancia improbable para una corporación pública estudiada de cerca por analistas y obligada a producir informes trimestrales. BuyBack tendría que considerar un programa mucho mayor, de alrededor de 20% o más, para alcanzar un nivel de materialidad que no implicaría una infravaloración irrazonable por parte del mercado. Desafortunadamente, mi experiencia sugiere que demasiadas empresas son como BuyBack en el sentido de que subestiman habitualmente cuántas acciones necesitan comprar para enviar una señal creíble a los mercados.

Niveles de materialidad para la recompra de acciones El nivel de materialidad muestra, para diferentes grados de error de precios del mercado, cuán grande debe ser una recompra para tener un efecto significativo en el precio de las acciones. Las pequeñas recompras solo surtirán efecto si el mercado infravalora fuertemente las acciones. La recompra común del 5% alcanzará el nivel de materialidad desencadenante del 5% solo si las acciones se negocian con un descuento del 50% sobre su valor real.

¿Cómo debes llevar a cabo tu recompra?

Si, después de hacer un balance cuidadoso de su entorno competitivo, llega a la conclusión de que una recompra de acciones enviará el mensaje correcto o que un balance más orientado a la deuda mejorará el valor general de su empresa, debe considerar cuidadosamente qué método de recompra utilizar. Básicamente, hay tres formas en que las empresas pueden recomprar sus acciones.

Recompras de acciones de mercado abierto.

Este es, con mucho, el mecanismo de recompra más común. Las empresas que implementan este tipo de recompras anuncian en un comunicado de prensa el número total de acciones autorizadas para una posible recompra, pero no se comprometen con el precio, el calendario o incluso la ejecución. Posteriormente, la tesorería de la compañía simplemente ejecuta operaciones a su discreción. Sin embargo, para evitar una posible manipulación del precio de las acciones, la SEC limita las recompras diarias de una empresa a 25% del volumen medio negociado diario durante las cuatro semanas anteriores.

Los gerentes suelen favorecer los programas de recompra de mercado abierto porque las compras pueden suspenderse fácilmente si la empresa encuentra un mejor uso de su efectivo. Pero por esa misma razón, tal vez sea el enfoque menos efectivo si una empresa quiere señalar a través de una recompra que sus acciones están infravaloradas. La falta de un compromiso firme inherente a los anuncios de recompra de mercado abierto envía una señal débil, o incluso negativa, sobre la confianza de los gerentes en las perspectivas de su empresa. Si los gerentes están convencidos del valor de su empresa, ¿por qué no deberían asumir un compromiso público más firme de comprar sus acciones?

La recompra en el mercado abierto también es una forma ineficaz de reestructurar el balance. La limitación de la cantidad de acciones que una empresa puede comprar en cualquier día puede retrasar el proceso casi indefinidamente, especialmente si la empresa está contemplando un cambio importante. Por ejemplo, Payless habría necesitado 166 días hábiles para volver a comprar 25% de sus propias acciones, en lugar de la ventana de 20 a 30 días que figura en su oferta de licitación, porque su volumen promedio de operaciones suele ser de solo 0,6% de todas las acciones en circulación.

Los programas de recompra de mercado abierto se utilizan mejor cuando el objetivo principal de la empresa no es aumentar el precio de sus acciones, sino distribuir el exceso de efectivo a los accionistas en lugar de un dividendo. (Para ver un análisis de las ventajas, consulte la barra lateral «Las recompras como alternativa a los dividendos»).

Las recompras como alternativa a los dividendos

Además de su potencial de creación de valor, las recompras de acciones también pueden ofrecer a las empresas una forma fácil de distribuir efectivo para los accionistas. Esto se debe a que, al menos en los Estados Unidos, muchos inversores pagan más impuestos sobre los dividendos en efectivo que sobre la revalorización del capital.

Así es como funciona. Supongamos que una empresa desea distribuir$ 100 del excedente de efectivo a su único accionista. Si el dinero se pagara como dividendo, se gravaría como renta ordinaria a, por ejemplo, 40%, dejando al accionista con una red $ 60. Pero si la empresa volvió a comprar$ acciones por valor de 100, el accionista tendría que pagar el impuesto sobre las ganancias de capital de solo, digamos, 20% sobre el importe en que las acciones habían aumentado desde la compra. Si la empresa está recomprando 50 acciones en$ 2 cada uno, y habían sido adquiridos originalmente en$ 1, la factura tributaria del accionista sería 20% de la$ 1 ganancia por cada una de las 50 acciones, o$ 10, dejando al accionista con una red$90.

Dados los atractivos obvios de las recompras, es justo preguntarse por qué los dividendos siguen siendo tan populares. La respuesta parece ser en gran medida psicológica, aunque algunos inversores institucionales se limitan a invertir predominantemente en acciones que pagan dividendos. Los dividendos regulares son más predecibles, argumentan muchos gerentes, y dan a los accionistas una mayor sensación de confianza. Por lo tanto, si el universo de los posibles accionistas de una empresa es reacio al riesgo, una empresa puede indicar su superioridad como inversión sobre otras compañías ofreciendo dividendos. Pero si bien esto podría funcionar para inversores privados poco sofisticados, es poco probable que influya en los inversores institucionales profesionales, como los gestores de fondos mutuos, cuyas decisiones tienen mayor influencia en los mercados.

Ofertas de licitación a precio fijo.

Esta es una forma muy poderosa de implementar una recompra que genere valor. Las empresas suelen utilizar ofertas de licitación a precio fijo cuando quieren recomprar más de 15% de sus acciones en circulación. Abrirán el proceso con un anuncio en el que se invitará a los accionistas a licitar sus acciones a la compañía durante un período de 20 a 30 días a un precio preestablecido que refleje alguna prima, normalmente entre el 15%% y 20% por encima del precio de mercado vigente.

Los estudios han demostrado que el efecto de señalización de las licitaciones a precio fijo es más fuerte que cualquier otra forma de recompra de acciones, lo que lleva en promedio a un 12%% apreciación del precio de las acciones en los días posteriores al anuncio (la nueva información suele capitalizarse por completo en unos pocos días). Sin embargo, si se concibe erróneamente una recompra, una oferta de precio fijo, con sus condiciones preestablecidas y generalmente agresivas, puede agravar gravemente el daño. La experiencia de la empresa de equipajes Samsonite es un ejemplo de ello. El 12 de mayo de 1998, anunció una oferta de licitación fija para aproximadamente la mitad de sus acciones en circulación a un 30% prima sobre el precio de mercado. La compañía tenía como objetivo aumentar su apalancamiento y permitir que su gestor de compras, Apollo Advisors, saliera de la liquidez. La transacción se financió principalmente con deuda.

Desafortunadamente, los inversores no creían que el rendimiento operativo de Samsonite justificara un cambio tan grande de la financiación de acciones a la deuda, y consideraron que la salida de Apollo era una señal muy negativa sobre las perspectivas de la compañía. La gran escala y la alta prima de la recompra terminaron en contra de la empresa, y el precio de las acciones se desplomó un 50%%. De hecho, la demanda de las existencias se agotó casi por completo una vez concluida la licitación. A medida que el precio de las acciones cayó otro 50%% durante el verano, se hizo cada vez más evidente que la transacción se había transferido efectivamente$ 200 millones en riqueza de accionistas no licitadores a licitadores. Una compleja red de litigios está pendiente.

Ofertas de licitación basadas en subastas.

En los últimos años, este enfoque de recompra se ha convertido en el método preferido para las grandes recompras (más del 10%).% de las acciones en circulación de una empresa). El mecanismo de subasta más utilizado es la subasta holandesa, en la que los vendedores publican los precios a los que están dispuestos a vender.

La compañía comienza el proceso anunciando que está solicitando licitaciones a los accionistas para una proporción específica de sus acciones y está dispuesta a pagar entre, por ejemplo, 10% y 20% por encima del valor de mercado para ellos. Los accionistas responden informando a la empresa dentro de un período de tiempo específico, generalmente alrededor de un mes, cuántas acciones están dispuestos a vender a qué precio mínimo dentro del rango. Una vez finalizadas todas las licitaciones, el precio de compensación final se fija en el precio mínimo necesario para comprar el número deseado de acciones a los accionistas que aceptaron vender a ese precio o por debajo de él. Todas las acciones se transfieren al precio de compensación (el mismo precio para todos) y los accionistas licitadores no incurren en costes de transacción.

Si se licitan más acciones de las que la empresa desea (es decir, la oferta está sobresuscrita), el precio de compensación se fija en la parte inferior del rango y la cantidad de acciones que la empresa compra realmente a cada accionista puede reducirse en proporción al importe de las acciones ofertadas. Si, por el contrario, la empresa no obtiene tantas acciones como quería (en otras palabras, la licitación está subsuscrita), entonces el precio de compensación se fijará en el máximo del rango y la empresa comprará todas las acciones ofertadas. En esa situación, las empresas a veces completan la recompra anunciando un programa de mercado abierto a seguir. La tabla «The Dutch Auction» ilustra la mecánica de una subasta holandesa para una empresa que busca recomprar 2 millones de sus acciones en un rango de$ 34 a$ 42 por acción. En este caso, un precio de compensación de$ Se requieren 40 por acción para alcanzar el número objetivo de acciones, lo que resulta en un desembolso de capital de$ 80 millones.

La subasta holandesa Este cuadro ilustra cómo funcionaría una subasta holandesa para una empresa que desea recomprar 2 millones de acciones en un rango ofrecido de 34 a 42 dólares por acción. En este caso, el precio de compensación es de 40 dólares por acción, lo que resulta en un desembolso de 80 millones de dólares para la empresa.

Las empresas que utilizan licitaciones basadas en subastas suelen entregar rentabilidades a los accionistas alrededor del 8%% por encima de la media del mercado en el momento del anuncio, ligeramente por debajo de los 12% que disfrutan las empresas que utilizan licitaciones a precio fijo. Pero las subastas también ofrecen a las empresas mucha mayor flexibilidad y seguridad a la hora de dimensionar y fijar el precio de la operación. Para empezar, la prima de precio promedio pagada en las licitaciones basadas en subastas (alrededor de 13%) es inferior a la media pagada en las licitaciones a precio fijo (alrededor de 21%). Las ofertas de licitación basadas en subastas también reducen la probabilidad de transferir riqueza entre accionistas licitadores y no licitadores. Esto se debe a que hay menos posibilidades de que el precio de las acciones disminuya considerablemente después de la recompra, ya que los propios inversores han ayudado a fijar la cantidad y el precio de la recompra.

Si se aplica correctamente, una recompra de acciones puede ayudar a una empresa a aumentar significativamente su valor para los accionistas. Los gerentes deben preguntarse si se están embarcando en la recompra por las razones correctas, y deben esmerarse en asegurarse de que la forma en que implementan la recompra es adecuada para sus objetivos. Los gerentes que no se toman el tiempo de reflexionar detenidamente sobre estas cuestiones pueden encontrar que su recompra resulta contraproducente.

1. Un estudio de Stern Stewart ha demostrado que la adopción de la métrica EVA para medir el rendimiento y determinar las recompensas de gestión tiene un efecto positivo en el valor. Las empresas estudiadas que utilizaron la medida cosecharon unos ocho puntos porcentuales por encima de la media. Creo que el efecto de la medida es análogo a los efectos conductuales de la deuda observados en las empresas LBO.

— Escrito por Justin Pettit