El Brexit ya está afectando a las empresas del Reino Unido. Así es como

Para ayudar a entender mejor las incertidumbres que crea el Brexit, un equipo del Banco de Inglaterra, la Universidad de Nottingham y la Universidad de Stanford ha llevado a cabo el Panel de responsables de decisiones, una encuesta a unos 7.500 ejecutivos de empresas en el Reino Unido. El equipo descubrió que el Brexit ha sido una fuente importante de incertidumbre para muchas empresas del Reino Unido. Estiman que esto llevó a una reducción del 6% de la inversión en los dos primeros años después del referéndum, y que el empleo también disminuyó alrededor de un 1,5%. Y es probable que el Brexit reduzca la productividad futura del Reino Unido en torno a medio punto porcentual, debido al efecto promedio de bateo de la reasignación de la producción de las empresas de mayor productividad a las de menor productividad. La mayoría de las empresas anticipan que el Brexit acabará reduciendo las ventas y aumentando los costes.

••• La mayoría de los «choques de incertidumbre» de la historia —como los ataques del 11 de septiembre, la crisis del precio del petróleo de la OPEP de 1973 o el asesinato del presidente John F. Kennedy— generan un aumento de la incertidumbre que desaparece con bastante rapidez. Los mercados se enteran de lo que ha sucedido y, por lo general, ganan más confianza con el tiempo. El Brexit ha sido diferente. Comenzó con un fuerte aumento de la incertidumbre después de que el Reino Unido votara a favor de abandonar la Unión Europea en junio de 2016. Esa incertidumbre ha persistido y, a medida que pasa más tiempo sin llegar a un acuerdo sobre las condiciones de la retirada del Reino Unido, las empresas se vuelven más inseguras de si se llegará a un acuerdo, cuáles podrían ser las condiciones de ese acuerdo y de si habrá un segundo referéndum público. El paralelismo histórico más claro que llevó a un período de incertidumbre tan prolongado es la Gran Depresión, que comenzó con la caída de la bolsa de valores de 1929 y generó incertidumbre continua hasta 1932. El Brexit también fue esencialmente un choque político contra uno económico, y uno que fue en gran medida inesperado. Como se ha dicho ampliamente, en las semanas previas a la votación, las cuotas de las apuestas sugerían que la probabilidad del Brexit rondaba solo el 30% en promedio y nunca superó el 40% (Bell (2016)). Una tercera forma en que el Brexit es un tipo inusual de choque de incertidumbre es que hay muchos factores desconocidos que las empresas difíciles de cuantificar. Por ejemplo, hay incertidumbre en torno a las condiciones en las que el Reino Unido abandonará la UE, cómo será la relación a largo plazo del Reino Unido con la UE, cómo hará la transición del Reino Unido a este estado final, qué significará esto para el acceso al mercado, la disponibilidad de mano de obra migrante y la regulación de los productos y, entonces, qué implicará todo esto para las perspectivas de las empresas individuales. Los indicadores de incertidumbre más utilizados muestran mensajes contradictorios sobre lo que ha sucedido con la incertidumbre desde el referéndum de la UE. Medidas basadas en informes de prensa subió a niveles sin precedentes, mientras que hubo muy poco aumento en otras medidas, como la volatilidad del mercado de valores. Esto, junto con la naturaleza única del choque de incertidumbre del Brexit, significa que es probable que se necesiten nuevos enfoques. Para ayudar a entender mejor las incertidumbres creadas por el Brexit, nuestro equipo del Banco de Inglaterra, la Universidad de Nottingham y la Universidad de Stanford ha dirigido el Panel de responsables de la toma de decisiones, una encuesta realizada a unos 7.500 ejecutivos de negocios en el Reino Unido. La encuesta recopila datos sobre cómo las empresas afirman que se ven afectadas por el Brexit y sobre variables como las ventas, los precios, la inversión y el empleo. Se publica todos los meses, lo que ayuda a hacer un seguimiento de las opiniones de las empresas casi en tiempo real, y se puede utilizar para ayudar a evaluar el impacto del Brexit y la incertidumbre asociada mediante la comparación del rendimiento de las empresas que se ven cada vez menos afectadas por el Brexit. Descubrimos que el Brexit ha sido una fuente importante de incertidumbre para muchas empresas del Reino Unido. Estimamos que esto llevó a una reducción del 6% de la inversión en los dos primeros años después del referéndum, y el empleo también disminuyó alrededor de un 1,5%. Y es probable que el Brexit reduzca la productividad futura del Reino Unido en torno a medio punto porcentual, debido al efecto promedio de bateo de la reasignación de la producción de las empresas de mayor productividad a las de menor productividad. La mayoría de las empresas anticipan que el Brexit acabará reduciendo las ventas y aumentando los costes. Las respuestas a la encuesta del Decision Maker Panel nos dan cuatro conclusiones clave sobre la forma en que el Brexit afecta a las empresas del Reino Unido. ### **El Brexit es una fuente importante y creciente de incertidumbre para las empresas** En agosto de 2016, en respuesta a la pregunta: «¿En qué medida ha afectado el resultado del referéndum de la UE al nivel de incertidumbre que afecta a su empresa?» El 36% de los directores ejecutivos y directores financieros citaron el Brexit como al menos una de las tres principales fuentes de incertidumbre actuales. En ese momento, el 9% dijo que el Brexit era el factor más importante y el 27% dijo que era una de las dos o tres principales fuentes de incertidumbre, pero no la principal. Las sucesivas oleadas de esta pregunta han demostrado que las empresas siguen situando el Brexit en un lugar destacado de la lista de fuentes de incertidumbre. Los resultados desde el verano de 2018 indican un aumento de la incertidumbre debido al Brexit. El porcentaje de empresas que respondieron diciendo que el Brexit era uno de sus tres principales impulsores de incertidumbre aumentó del 36% en agosto de 2016 al 54% en el período comprendido entre noviembre de 2018 y enero de 2019, y la proporción que pensaba que el Brexit era su principal fuente de incertidumbre actual aumentó del 9 al 23%.  ### **Las empresas esperan que el Brexit acabe provocando una caída de las ventas nacionales y extranjeras y un aumento de los costes** El siguiente gráfico muestra los efectos que las empresas esperan que el Brexit tenga en sus ventas, exportaciones y costes. De media, las empresas esperaban que el Brexit redujera sus ventas en torno a un 3%. También se esperaba que los efectos en las exportaciones fueran negativos, mientras que se esperaba que los costes unitarios, laborales y financieros aumentaran.    ### **El Brexit ya ha reducido el crecimiento de la inversión y el empleo** Para estimar el impacto del Brexit, analizamos el cambio en la inversión y el empleo de las empresas más y menos expuestas al Brexit, debido tanto a la incertidumbre como a los impactos esperados en las ventas. Puede haber efectos en ambos canales, pero en la medida en que sea posible distinguirlos utilizando los datos de nuestras encuestas, descubrimos que los efectos más fuertes hasta ahora se deben a la incertidumbre. El siguiente gráfico muestra que las empresas que consideran que el Brexit es una fuente importante de incertidumbre suelen tener un crecimiento de la inversión más bajo desde el referéndum que las que consideran que la incertidumbre sobre el Brexit es menos importante. Utilizamos un análisis de regresión por diferencias en las diferencias de los datos de las encuestas posteriores al referéndum, combinados con los datos contables de años anteriores para cuantificar el efecto que la incertidumbre del Brexit ha tenido en el crecimiento de la inversión y el empleo por parte de las empresas. En función de eso, estimamos que la incertidumbre sobre el Brexit se asoció a una reducción de alrededor de un 6% de la inversión durante el primer año después del referéndum sobre el Brexit (entre julio de 2016 y junio de 2017). También estimamos que el empleo ha estado alrededor de 1,5 puntos porcentuales por debajo, y el efecto fue mayor en el segundo año después del Brexit (julio de 2017 y junio de 2018) que en el primero.    ### **Es probable que el Brexit reduzca el crecimiento de la productividad del Reino Unido en el futuro** Las empresas de la economía del Reino Unido que exportan más bienes y servicios a la UE, importan más materiales de la UE y emplean más mano de obra de la UE estaban muy inseguras y esperaban que el Brexit acabara teniendo un efecto más adverso en sus ventas. Este tipo de empresas con mayor exposición internacional también tienden a ser más productivas que la media. Las empresas que son más productivas esperan que el efecto final del Brexit en las ventas sea más negativo que en las empresas menos productivas. Si el Brexit reduce la producción de las empresas altamente productivas en más que la de las empresas de baja productividad, eso se traducirá en una reducción de la productividad media mediante un efecto similar al de la media de bateo. Nuestras estimaciones sugieren que este efecto de reasignación podría eventualmente reducir el nivel de productividad del Reino Unido en torno a un 0,5%. Dado que la economía del Reino Unido ha tenido un bajo crecimiento de la productividad en la última década (alrededor del 1% en los últimos años), este efecto se traduce en alrededor de medio año de crecimiento de la productividad.    Desde hace tres años, el mundo ha observado y se ha preguntado si se produciría el Brexit y, de ser así, en qué condiciones. Sin embargo, la incertidumbre se ha mantenido y ha aumentado en los últimos meses. Nuestra investigación documenta los costes de esa incertidumbre en forma de pérdida de inversiones y puestos de trabajo. Si el Reino Unido llega a un acuerdo, parte de esa inversión pospuesta podría realizarse. Pero si el Reino Unido opta por un Brexit «sin acuerdo» o por un segundo referéndum, es posible que la incertidumbre vuelva a aumentar y no haga más que aumentar esos costes. Y si bien los principales efectos del Brexit parecen provenir de la incertidumbre hasta ahora, las empresas también esperan que el Brexit reduzca sus ventas a largo plazo, lo que probablemente también tenga importantes implicaciones para la inversión, el empleo y la productividad. _Bloom y Mizen han recibido 683.636 libras en forma de[Beca estándar de la ESRC](https://esrc.ukri.org/funding/funding-opportunities/research-grants/) para «Medir el impacto del Brexit en la inversión, la productividad, las ventas y el empleo del Reino Unido__». La financiación se destinará a financiar una encuesta en línea y una investigación sobre el impacto del Brexit en el Reino Unido durante tres años, del 1 de septiembre de 2017 al 31 de agosto de 2020. El proyecto se lleva a cabo con la colaboración del Banco de Inglaterra, las universidades de Nottingham (Reino Unido) y Stanford (EE. UU.)._